Prémio da dívida francesa aproxima-se dos 90 pontos

O custo de financiamento da França a dez anos atingiu 4,31 por cento em 9 de setembro, um nível que não se observava desde a crise financeira de 2008 (Reuters via Les Echos Investir). O valor pode sugerir uma emergência da dívida, mas essa leitura seria prematura. A maior parte da subida resultou do aumento mundial das rendibilidades das obrigações, isto é, do retorno anual exigido pelos investidores para emprestarem dinheiro a um Estado. O problema especificamente francês é menos imediato, embora se esteja a acumular e mereça ser analisado com precisão.

A França subiu mais do que a Alemanha, mas menos do que o valor isolado sugere

As rendibilidades aumentaram em vários países durante essa semana. Até a Alemanha, considerada o devedor mais seguro da área do euro, chegou aos 3,42 por cento (Reuters via Investing.com). Só em 9 de setembro, a rendibilidade alemã avançou seis pontos base, ou seja, seis centésimos de ponto percentual, enquanto a francesa subiu 8,5 pontos (Reuters via Les Echos Investir). A diferença diária foi, portanto, de cerca de 2,5 pontos base. Existe, mas uma única sessão não permite separar com rigor o risco orçamental do ruído normal do mercado.

A evolução acumulada é mais esclarecedora. O diferencial entre as taxas pagas pela França e pela Alemanha para se financiarem a dez anos atingiu 88,7 pontos base, perto dos 90 e no valor mais elevado desde novembro de 2024 (Idéal Investisseur). Este prémio tem vindo a aumentar há vários meses e traduz o custo adicional que os investidores exigem para compensar os défices franceses e a incerteza política.

A comparação com outros países mostra a dimensão da mudança. Na abertura de 9 de setembro, a Grécia financiava-se a uma taxa inferior à da França (France 24/AFP); em Itália, a rendibilidade a dez anos era de 4,21 por cento, contra 4,26 por cento em França (QuiFinanza). Paris passou, assim, a pagar mais do que países sobre os quais manteve durante anos uma vantagem confortável.

Como as taxas mais elevadas chegam ao orçamento

Uma rendibilidade de 4,3 por cento não altera de imediato o custo de todo o programa francês de financiamento para 2026, no valor de 310 mil milhões de euros. Até ao final de julho, o Tesouro já tinha colocado cerca de 71 por cento das obrigações previstas para este ano, beneficiando das taxas anteriores, mais baixas (Agence France Trésor). As obrigações existentes continuam a pagar os juros contratados até ao vencimento, e a maturidade média da dívida francesa supera oito anos (French Senate). A pressão chegará gradualmente, à medida que dívida antiga e barata for substituída por novas emissões mais caras.

Esse processo, contudo, já começou. No leilão de 3 de setembro, a taxa aceite para a obrigação francesa de referência com vencimento em novembro de 2036 passou de 3,90 por cento em agosto para 4,23 por cento, segundo a Boursorama. Não faltaram compradores: o rácio entre a procura total e o montante colocado foi de 2,28, o que significa que as ordens excederam em mais do dobro a oferta do Tesouro. A procura continua, portanto, a funcionar de forma ordeira, embora a um preço mais elevado para o Estado.

A Comissão Europeia prevê que o défice francês atinja 5,1 por cento do produto interno bruto este ano e suba para 5,7 por cento em 2027, caso não sejam adotadas novas medidas, enquanto a dívida deverá ultrapassar 120 por cento do PIB (European Commission, European Commission EDP). Se as taxas permanecerem elevadas, a análise de sensibilidade do Senado francês aponta para cerca de 3,2 mil milhões de euros em encargos adicionais com juros no primeiro ano e 23,5 mil milhões de euros ao longo de cinco anos, pressupondo que as taxas se mantêm nesse patamar (French Senate). Este custo reduzirá a margem futura do Governo para escolher entre impostos, despesa e investimento.

O BCE pode comprar obrigações de um país quando a tensão nos mercados impede que as suas decisões de política monetária sejam transmitidas normalmente à economia, recorrendo ao Instrumento de Proteção da Transmissão, conhecido pela sigla TPI (ECB). Nada do que ocorreu em 9 de setembro indicava que estivessem próximas as condições para uma intervenção. Os economistas consultados pela Reuters esperavam unanimemente que o BCE elevasse a taxa de depósito para 2,50 por cento no dia seguinte (Reuters via Devdiscourse). Taxas diretoras mais altas sustentam as rendibilidades das obrigações em toda a área do euro.

Quem compra agora dívida francesa obtém uma rendibilidade nominal prometida mais elevada, desde que conserve as obrigações até ao vencimento. Já os investidores que adquiriram títulos com taxas inferiores veem descer o respetivo valor de mercado. Os contribuintes franceses suportarão o custo aos poucos, à medida que cada refinanciamento substitua a dívida barata emitida na década de 2010 por obrigações avaliadas segundo as condições atuais. O mercado de financiamento francês continua a funcionar sem perturbações, mas cada emissão realizada com o atual prémio de risco reduz as opções orçamentais dos próximos governos.