Custos da dívida francesa atingem máximo de 17 anos após bloqueio petrolífero no Médio Oriente

As obrigações do Estado francês pagavam 3,97% em meados de maio, o valor mais elevado desde 2009. Do outro lado do Reno, a dívida alemã tocou os 3,18%, um nível que não se via desde 2011. A causa imediata é a subida do petróleo para perto de 109 dólares por barril, depois de o bloqueio do Estreito de Ormuz ter travado cerca de um quinto do comércio mundial de crude. Mas a subida das taxas de juro está a expor uma fragilidade anterior: uma Europa que tenta rearmar-se recorrendo a dívida, precisamente quando o preço dessa dívida acaba de aumentar.

Do preço do petróleo ao preço da dívida

A ligação entre uma perturbação no abastecimento de petróleo e o aumento dos custos de financiamento dos Estados passa pelas expectativas de inflação. Energia mais cara empurra para cima a inflação global, a medida que inclui componentes voláteis como combustíveis e alimentos. Nos Estados Unidos, os preços no consumidor subiram 3,8% em abril, pressionados por um aumento de 17,9% na energia. As obrigações do Tesouro norte-americano a dez anos passaram os 4,44%, e os mercados obrigacionistas globais acompanharam o movimento.

Na Europa, os investidores atribuem agora uma probabilidade de 87% a uma subida das taxas pelo BCE (Banco Central Europeu) em junho. Quando se espera que as taxas diretoras subam, as yields da dívida pública também sobem, independentemente do emitente. O BCE identifica o prémio de prazo, isto é, a remuneração adicional exigida pelos investidores para deterem obrigações de maturidade longa num ambiente incerto, como o principal motor da subida nas maturidades mais longas. Antes desta crise, as expectativas de inflação de longo prazo continuavam ancoradas perto dos 2%. Os investidores não perderam confiança no BCE; passaram foi a exigir mais compensação por um mundo que se tornou mais arriscado de um dia para o outro.

França: quando o choque global encontra fragilidade interna

Todos os governos da zona euro estão a pagar mais para se financiarem. A França enfrenta uma dificuldade adicional: ao choque global das yields soma-se um prémio político nacional. O diferencial entre as obrigações francesas e alemãs alargou para cerca de 85 pontos base (0,85 pontos percentuais), contra uma média histórica de 53 antes da crise política de 2024.

A fatura dos juros franceses aumentou 37% no primeiro trimestre de 2026, para mais de 6 mil milhões de euros. Para o conjunto do ano, o Tesouro prevê 59,3 mil milhões de euros em serviço da dívida, um valor que já ultrapassa o orçamento da educação. O pagamento de juros tornou-se a maior rubrica individual de despesa do Estado francês.

O sinal mais revelador vem da comparação com Itália. França e Itália financiam-se hoje a taxas praticamente idênticas, depois de o diferencial entre as duas dívidas ter caído para apenas 5,5 pontos base no verão passado. A hierarquia de mercado da última década, em que França era vista como segura e Itália como arriscada, deixou de funcionar. O próprio BCE descreve Itália como uma «exceção positiva» graças à disciplina orçamental de Roma, enquanto a fragmentação política em Paris corrói a confiança.

Armas e uma aritmética que não fecha

É neste contexto que a NATO pressiona os aliados para elevarem a despesa com defesa para 5% do PIB até 2035. A França gasta atualmente 2,4%. Fechar essa diferença implicaria mais 75 mil milhões de euros por ano, ao mesmo tempo que o Governo acaba de ordenar 6 mil milhões de euros em cortes para compensar a subida dos juros. O dinheiro necessário para o rearmamento e o dinheiro absorvido pelo serviço da dívida saem da mesma base orçamental, cada vez mais estreita.

A França não está sozinha neste aperto. A autoridade orçamental espanhola, a AIReF, avisou que Madrid precisa de 15 mil milhões de euros em ajustamentos até 2028 para cumprir as regras orçamentais da UE. A Polónia já gasta 4,8% do PIB em defesa, o valor mais alto da NATO, mas 37% dessa despesa é financiada por dívida. Na Alemanha, o novo fundo de 500 mil milhões de euros para infraestruturas, somado ao endividamento ilimitado para defesa, levou economistas a alertarem para possíveis violações das regras orçamentais europeias.

O BCE reúne-se a 11 de junho. Christine Lagarde descreveu a situação como uma «sobreposição de choques»: cada um seria gerível isoladamente, mas o conjunto muda a escala do problema. Responder a um choque petrolífero com juros mais altos é manual clássico de banco central. Fazê-lo sem fragilizar ainda mais a posição orçamental da segunda maior economia da zona euro é a questão a que ninguém em Frankfurt quererá responder primeiro.