Irlanda lidera regras únicas de mercado

Simon Harris, ministro das Finanças da Irlanda, está a conduzir as negociações sobre um pacote de regras financeiras europeias que poderá alterar a forma como os valores mobiliários são transaccionados e supervisionados na União Europeia. Quer um acordo até Outubro (RTE). A Irlanda assumiu a presidência rotativa do Conselho em 1 de Julho, o que significa que preside às reuniões ministeriais onde os governos negociam legislação europeia. O ponto sensível é evidente: Dublin é uma das capitais mais expostas às mudanças que lhe cabe agora mediar.

Porque quer a Europa reorganizar os seus mercados de capitais

As famílias europeias continuam a manter uma parte excessiva das suas poupanças em depósitos bancários, geralmente com remunerações baixas. As empresas que procuram financiar-se através da emissão de acções ou obrigações continuam, por sua vez, a enfrentar 27 enquadramentos nacionais diferentes em matéria fiscal, insolvência e supervisão financeira (Comissão Europeia, Conselho da UE). O capital não circula dentro da União com a mesma fluidez com que circulam bens.

A resposta proposta é o Pacote de Integração e Supervisão dos Mercados, que revê 17 diplomas europeus sobre negociação, compensação e supervisão de valores mobiliários (Parlamento Europeu). A aposta é simples: se a ESMA, o regulador europeu dos mercados financeiros sediado em Paris, conseguir levar as autoridades nacionais a aplicar as regras de forma mais uniforme, as empresas enfrentarão menos obstáculos para captar financiamento noutros países e os investidores terão maior confiança em que o mesmo produto é fiscalizado de modo comparável em toda a União (A&O Shearman).

O conflito de interesses irlandês

Dublin acolhe uma das maiores indústrias europeias de administração de fundos. Regina Doherty, eurodeputada irlandesa, resumiu a inquietação em termos pouco abstractos: a Irlanda tem «muito investimento domiciliado» no país e não quer que «alguém passe a geri-lo ou altere o mercado de forma a torná-lo móvel». Dar mais poder à ESMA, disse, «talvez sirva perfeitamente França, Alemanha, Itália e outros que querem uma fatia do nosso bolo, mas economicamente não serviria a Irlanda» (RTE).

Os beneficiários do sistema actual são identificáveis: administradores de fundos, advogados de compliance, especialistas regulatórios e consultores fiscais em Dublin e no Luxemburgo, cuja actividade existe precisamente porque cada país supervisiona de maneira diferente. Se essas funções forem centralizadas ao nível europeu, parte desse trabalho deslocar-se-á.

Harris admite que a ESMA precisa de «um papel maior», mas sublinha que a Irlanda «não apoia o conceito de supervisão centralizada, certamente não por si só» (European Business Magazine). A mensagem que está a levar às outras capitais é pragmática: «se só uma pessoa se mexer, não haverá acordo» (Irish Times).

A pressão existe. As seis maiores economias da União apoiam a transferência de alguns poderes de supervisão para a ESMA, e a decisão exige maioria qualificada, isto é, 15 países que representem 65 por cento da população da UE podem aprová-la sem unanimidade (Conselho da UE, Irish Times). A Irlanda não consegue bloqueá-la sozinha. Mas, enquanto presidência do Conselho, pode moldar o compromisso.

A divisão não opõe grandes e pequenos

França vê escala: uma supervisão unificada tornaria os mercados europeus mais atractivos a nível global, e o seu regulador enquadra o projecto em termos de competitividade, não de perda de poder nacional (AMF). O Luxemburgo aproxima-se mais do instinto irlandês de protecção de praça financeira, preferindo que a ESMA pressione os reguladores nacionais a serem mais consistentes, sem passar a supervisionar directamente os fundos (CSSF).

É nessa diferença que vive a negociação. A própria associação europeia da indústria de fundos, a EFAMA, traça a linha com clareza: apoia regras transfronteiriças mais simples, mas considera a supervisão directa de gestores de activos pela ESMA «injustificada» e uma «distracção» face aos objectivos de competitividade (EFAMA). Levar 27 reguladores nacionais a aplicar as mesmas regras de forma mais coerente é uma coisa. Substituí-los por uma autoridade europeia única é outra.

Para as famílias, a promessa é um acesso mais amplo a produtos de investimento e melhores retornos de longo prazo sobre a poupança. Mas transferir dinheiro dos depósitos para os mercados implica assumir risco. O Banco Central da Irlanda tem insistido nos perigos de conduta: conflitos de interesses, pressão para venda inadequada de produtos, instrumentos digitais que confundem mais do que esclarecem (Banco Central da Irlanda). Continua por demonstrar se os ganhos ficarão sobretudo com os aforradores comuns ou com os intermediários financeiros.

A Europa volta a diagnosticar a fragmentação dos seus mercados de capitais e volta a descobrir que essa fragmentação protege modelos de negócio concretos. Harris tem seis meses para perceber quais deles sobreviverão.