Meridiam enfrenta teste das tarifas

A Meridiam, investidora francesa em infra-estruturas, passou a controlar a empresa responsável pelo Great Sea Interconnector (GSI), a ligação eléctrica submarina prevista entre Creta e Chipre. O acordo assinado em 5 de Agosto atribui à Meridiam 66% do capital e deixa a ADMIE, o operador grego da rede de transporte de electricidade, com 34% e a liderança técnica (Enerdata, energynews.pro). À luz da informação pública disponível, a entrada da Meridiam torna o projecto mais apresentável perante os financiadores. Ainda não prova, porém, que exista dinheiro comprometido para financiar ou construir o cabo.

O que mudou e o que continua por resolver

A sociedade do projecto é um veículo de finalidade especial, uma entidade separada que concentra os direitos, contratos e receitas futuras do cabo. Ao comprar o controlo maioritário, a Meridiam coloca atrás do GSI um investidor privado com experiência em infra-estruturas reguladas, reduzindo a dependência exclusiva do balanço da ADMIE. O modelo da Meridiam consiste em deter activos regulados durante décadas, precisamente o tipo de perfil que os bancos tendem a preferir.

O que a Meridiam não comprou foi uma rota concluída, bancos comprometidos, autorização definitiva para recuperar custos nas facturas de electricidade ou um fabricante que esteja já a integrar visivelmente o cabo no seu calendário de produção. A Nexans validou no fim de Agosto a sua tecnologia para cabos de corrente contínua em profundidades de 3 000 metros, o que reforça a viabilidade técnica. Mas a declaração de Janeiro falava de «reorganização do calendário» e os resultados do primeiro semestre de 2026 não comunicaram aos investidores que a execução do GSI tivesse começado.

A pergunta sobre receitas a que os bancos precisam de resposta

O regulador grego da energia, a RAAEY, mantinha até 11 de Setembro uma consulta sobre o número central do projecto: quanto poderá a sociedade recuperar dos consumidores de electricidade ao longo do tempo. É sobre essa promessa regulatória que os bancos calculam o preço dos empréstimos. Enquanto a fórmula não estiver definida, nenhum banco pode assumir um compromisso firme.

Uma parte dessa fórmula é o WACC, o custo médio ponderado do capital, isto é, a remuneração que o regulador permite a investidores e credores obterem através das tarifas de rede. A ADMIE propôs baixar a proporção de dívida assumida durante a construção para 50%–60%, face a um intervalo anterior de 60%–80% (OT, Sigmalive). Uma menor proporção de dívida tende a implicar uma remuneração autorizada mais elevada, tornando o projecto mais atractivo para accionistas como a Meridiam, mas também aumentando os encargos suportados pelos utilizadores.

Chipre decide se os consumidores pagam antes de o cabo existir

Chipre continua a ser o ponto mais sensível. O ministro da Energia, Michalis Damianos, saudou a entrada da Meridiam, mas disse que as decisões finais dependem da diligência técnica e financeira do Banco Europeu de Investimento, que permanece um pedido de estudo, não um empréstimo aprovado. Não foi publicada qualquer decisão do Governo ou do regulador cipriota sobre quem paga que parte.

A imprensa cipriota indica que o Estado pagará 125 milhões de euros durante a construção, pagamento desencadeado pela emissão de uma NAVTEX, o aviso marítimo que autoriza trabalhos de prospecção no mar, com duas prestações já tratadas como montantes em dívida. Essa NAVTEX ainda não foi publicada. A cobertura aponta para uma possível emissão em Outubro, com levantamentos ainda por concluir em águas onde a Turquia já sinalizou objecções. O ministro grego dos Negócios Estrangeiros, George Gerapetritis, afirmou que Atenas não pedirá autorização a Ancara. A posição política grega fica clara; o risco operacional de estudar um fundo marinho contestado, esse, continua por resolver.

Quem ganha e quem suporta o custo

Os activos regulados são atractivos porque os custos aprovados são recuperados ao longo do tempo junto dos utilizadores futuros, e não apenas suportados pelos accionistas. A Meridiam passa a controlar precisamente esse tipo de activo, apoiado por cerca de 657 milhões de euros em subvenções europeias (CINEA, Euronews). A ADMIE reduz a sua exposição financeira, mantendo receitas de engenharia e o papel de operador. Se o cabo funcionar, Chipre deixará de estar electricamente isolado da rede europeia continental, podendo aceder a importações mais baratas e a maior segurança de abastecimento.

O risco recai sobretudo sobre consumidores e contribuintes cipriotas. A recuperação de custos significa que os reguladores autorizam a sociedade do projecto a reaver despesa aprovada através das tarifas eléctricas antes de o cabo transportar um único electrão. É uma prática normal no financiamento de infra-estruturas. Mas, num projecto com rota por águas contestadas e custo estimado acima de 1,9 mil milhões de euros (Euronews), os termos contratuais completos sobre derrapagens, atrasos por razões de segurança e refinanciamento continuam por publicar.

A mudança accionista é substantiva. A consulta da RAAEY fecha a 11 de Setembro, e as decisões de Chipre sobre tarifas e sobre o Banco Europeu de Investimento mostrarão se o capital da Meridiam consegue atrair compromissos institucionais suficientes para levar o cabo da mesa dos accionistas para o Mediterrâneo.