PPC aposta nas redes dos Balcãs

A antiga elétrica pública grega está a tentar transformar-se numa empresa regional de infraestruturas energéticas. A PPC, hoje um grupo cotado com operações no Sudeste europeu, apresentou um plano a cinco anos para investir cerca de 24,2 mil milhões de euros em centrais elétricas, redes, armazenamento e centros de dados (PPC Group). O valor equivale a 4,8 mil milhões de euros por ano, acima dos 3,4 mil milhões previstos no plano anterior, e permitiria quase triplicar a capacidade renovável da empresa, de 7,2 GW para cerca de 19 GW até 2030.

A dimensão do programa é pouco comum na região, onde a transição energética esbarra menos nas metas políticas do que na infraestrutura física. As redes de distribuição envelhecidas não conseguem absorver energia solar e eólica ao ritmo a que os projetos são anunciados. As centrais a carvão estão a fechar sem que exista capacidade flexível suficiente para as substituir. A aposta da PPC é simples: construir aquilo que falta à região e contar com reguladores e mercados de capitais para financiar a conta.

Os consumidores pagam primeiro, beneficiam depois

Nas redes elétricas, a forma como o investimento é pago pesa tanto como a forma como é construído. As redes de distribuição são ativos regulados: a PPC investe, o regulador da energia aprova uma remuneração sobre esses ativos e os clientes pagam-na através das tarifas de rede incluídas nas faturas de eletricidade (ANRE). As famílias romenas e gregas deverão, por isso, sentir primeiro o aumento desses encargos e só mais tarde eventuais ganhos sob a forma de menos falhas de abastecimento ou preços grossistas mais baixos. A infraestrutura pode beneficiar todos no longo prazo, mas o custo chega antes.

Segundo a PPC, 54% do investimento virá dos resultados operacionais, 31% de nova dívida e 15% de um aumento de capital de cerca de 4 mil milhões de euros (PPC Group). A S&P elevou a notação de crédito da empresa para BB, com perspetiva estável, citando precisamente o aumento de capital e a revisão do plano (Parapolitika). No final de 2025, o rácio de alavancagem da PPC, isto é, a dívida líquida dividida pelo EBITDA, a medida de resultados usada pelos credores para avaliar quanta dívida uma empresa consegue suportar, era de 3,2 vezes, abaixo do limite interno de 3,5 vezes (PPC Group). Ainda assim, BB permanece dois níveis abaixo do grau de investimento, o que significa que a PPC continua a financiar-se a custos superiores aos dos seus pares da Europa Ocidental.

O plano é plausível, mas depende da velocidade de execução. Em 2025, a PPC investiu 2,8 mil milhões de euros, dos quais 87% em renováveis, produção flexível e distribuição (PPC Group). No primeiro trimestre de 2026, o EBITDA cresceu 40% em termos homólogos, para 700 milhões de euros (The Diplomat Romania). Gastar capital é a parte menos difícil. O teste está em transformar obras em receitas: ativos com contratos de longo prazo ou remunerações reguladas geram fluxos previsíveis; vender eletricidade no mercado diário, a preços voláteis e sem comprador fixo, não oferece a mesma proteção.

A Roménia é o teste de execução

A PPC comprou em 2023 as operações romenas de distribuição, comercialização e renováveis da Enel por cerca de 1,9 mil milhões de euros, ficando com perto de 3 milhões de clientes e 534 MW de capacidade renovável (Reuters). A Roménia representa agora cerca de 22% dos resultados do grupo, segundo estimativas de analistas (ProtoThema).

Essa aquisição já está a converter-se em obra física. A Rețele Electrice România, o braço de distribuição da PPC, opera cerca de 136 000 quilómetros de linhas na Roménia e lançou um concurso de até 387 milhões de lei para modernizações de alta tensão em Bucareste e em dez condados, incluindo subestações, extensões de linhas e reforço da rede (Rețele Electrice România).

O défice europeu de redes por trás da aposta

O plano da PPC torna-se mais claro quando visto contra o défice mais amplo de infraestrutura elétrica na Europa. O Parlamento Europeu estima que a UE precisa de cerca de 584 mil milhões de euros de investimento em redes até 2030, numa altura em que mais de 40% das redes de distribuição já têm mais de 40 anos (European Parliament). As filas de ligação à rede já estão a impedir novos projetos renováveis de entrar em funcionamento (WindEurope). Os operadores de distribuição argumentam que as redes locais continuam subfinanciadas, apesar de suportarem uma carga crescente vinda dos painéis solares em telhados, dos veículos elétricos e das bombas de calor (EU DSO Entity).

No Sudeste europeu, o problema é mais agudo. Grécia e Bulgária anunciaram uma iniciativa conjunta para acelerar a integração dos mercados de energia (BTA), mas as interligações transfronteiriças continuam limitadas e o encerramento das centrais a carvão está a avançar mais depressa do que a nova capacidade disponível.

A PPC assumiu o compromisso privado mais concreto na infraestrutura da transição energética do Sudeste europeu. Os fornecedores de equipamento e os empreiteiros ganham assim que o investimento acelera. Os acionistas beneficiam se as remunerações reguladas se materializarem. Ainda não há, porém, registo público de uma distribuição verificável do investimento por país nem de um calendário detalhado de licenças e ligações à rede. A questão em aberto é que parte do custo os reguladores deixarão a PPC repercutir nas faturas das famílias e quão depressa novas subestações e linhas ligarão, de facto, os projetos que já estão à espera.