BCE subțiază fondurile rusești pentru Ucraina

Comisarul european pentru Economie, Valdis Dombrovskis, le-a spus miniștrilor de finanțe, pe 5 iunie, la Riga, că Europa trebuie să meargă „dincolo de profiturile excepționale” generate de activele rusești înghețate pentru a continua finanțarea Ucrainei (Kyiv Independent). Declarația este cea mai clară recunoaștere de până acum că modelul financiar folosit de UE pentru sprijinirea Kievului are o limită de timp: pe măsură ce BCE, Banca Centrală Europeană, reduce dobânzile în zona euro, fluxul de venituri din banii ruși înghețați scade aproape automat.

Cum funcționează banii și de ce se împuținează

Aproximativ 200 mld. euro din rezervele băncii centrale a Rusiei sunt blocate la Euroclear, casa de compensare belgiană care decontează tranzacții transfrontaliere cu titluri de valoare (Euroclear, Belga News Agency). Banii aparțin în continuare, juridic, Rusiei. UE nu atinge principalul. În schimb, colectează dobânzile generate de aceste active, așa-numitele „profituri excepționale”, și direcționează aproximativ 90 % către Ucraina (European Parliament).

Vulnerabilitatea este pur aritmetică. Euroclear reinvestește numerarul înghețat în instrumente pe termen scurt, strâns legate de rata facilității de depozit a BCE. De fiecare dată când BCE reduce dobânzile cu 25 de puncte de bază, adică un sfert de punct procentual, veniturile excepționale scad cu aproximativ 485 mil. euro pe an. Când dobânzile erau ridicate, randamentele erau consistente. Pe măsură ce scad, canalul de finanțare se îngustează mecanic, indiferent de voința politică.

Inflația de bază din zona euro a coborât spre 2,2 %, ceea ce pune presiune pe BCE să continue relaxarea politicii monetare. Întregul model de finanțare a fost construit pe ipoteza unor dobânzi menținute la niveluri înalte. Această ipoteză devine tot mai fragilă.

Două împrumuturi, două garanții foarte diferite

În 2024, G7 a convenit un împrumut ERA de 50 mld. dolari pentru Ucraina, Extraordinary Revenue Acceleration, conceput să fie rambursat din profiturile excepționale viitoare (G7 Leaders Statement). Dacă aceste venituri continuă să scadă, calculul rambursării devine mai dificil cu fiecare reducere de dobândă.

Expunerea mai mare se află în altă parte. Un împrumut separat al UE, de 90 mld. euro, finalizat în aprilie 2026, acoperă sprijinul pentru apărare și asistența macrofinanciară acordată Ucrainei (Council of the EU). Acesta nu este garantat prin profiturile excepționale, ci prin bugetul UE. Dacă Rusia nu plătește niciodată reparații, iar principalul înghețat rămâne neatins, factura revine contribuabililor europeni. Aceasta este ușa pe care Dombrovskis încearcă să o deschidă.

Conflictul de interese de 1,7 mld. euro al Belgiei

Belgia aplică un impozit pe profit de 30 % asupra veniturilor excepționale ale Euroclear, încasând aproximativ 1,7 mld. euro pe an la bugetul propriu. Astfel, Belgia este simultan custodele rezervelor rusești înghețate și unul dintre cei mai mari beneficiari financiari ai acestora.

Premierul belgian Bart De Wever a refuzat în repetate rânduri să ia în calcul confiscarea principalului, argumentând că „Europa nu este în război cu Rusia” și că o confiscare ar echivala cu un act de război. Cancelarul german Friedrich Merz și-a anulat săptămâna trecută o vizită în Norvegia pentru o cină privată cu De Wever și cu președinta Comisiei Europene, Ursula von der Leyen, în încercarea de a debloca dosarul. A plecat fără un acord. Decizia a fost împinsă până pe 18 decembrie.

Țările de Jos conduc tabăra opusă. Ministrul de finanțe Eelco Heinen a propus în mai folosirea a până la 210 mld. euro din activele înghețate pentru Ucraina, prezentând varianta drept preferabilă unei noi datorii comune a UE (UNN). Argumentul olandez este direct: să plătească Rusia, nu contribuabilii europeni.

Ce nu a făcut până acum niciun stat

Nicio țară occidentală nu a confiscat rezerve suverane ale unei bănci centrale fără autorizarea Consiliului de Securitate al ONU, unde Rusia ar folosi dreptul de veto (EPRS). Actuala înghețare poate fi apărată juridic ca măsură temporară și reversibilă. Confiscarea principalului ar fi permanentă și fără precedent.

Rusia contestă deja măsura în instanță. Banca sa centrală a deschis în februarie 2026 o acțiune la Tribunalul UE din Luxemburg, contestând înghețarea pe termen nedeterminat (Courthouse News). Separat, nouă investitori ruși au trimis notificări de arbitraj împotriva Belgiei, în baza unui tratat de investiții URSS-Belgia din 1989 care nu a fost denunțat niciodată (Le Monde).

Riscul sistemic trece dincolo de această dispută. Dacă Europa confiscă rezervele rusești, băncile centrale din China, statele din Golf și alte jurisdicții ar putea începe să se întrebe dacă activele lor denominate în euro sunt cu adevărat sigure. Liderii UE se reunesc din nou pe 18 decembrie. Până atunci, fiecare lună cu dobânzi mai mici va face status quo-ul puțin mai scump de menținut.