Randamentele zonei euro: aproape 4%, costuri amânate

Costul împrumuturilor pe zece ani ale Belgiei a depășit 4,3 % la 28 septembrie, potrivit La Libre, iar randamentul titlurilor portugheze a revenit la 4,015 % (ECO). Randamentul este câștigul anual pe care îl obține un cumpărător de obligațiuni guvernamentale la prețul lor de piață din acel moment. Când investitorii vând aceste titluri, prețul scade, iar randamentul crește. Guvernele din zona euro plătesc acum mai mult pentru fiecare împrumut nou, însă efectul asupra bugetelor se va vedea treptat, pe măsură ce obligațiunile vechi ajung la scadență.

Creșterea randamentelor se resimte în toată zona euro

Creșterea este generalizată și a început înaintea acestei săptămâni. În buletinul din 24 septembrie, Banca Centrală Europeană (BCE), care stabilește dobânzile în zona euro, a arătat că randamentul mediu al obligațiunilor guvernelor din zonă, cu scadența la zece ani, urcase cu 45 de puncte de bază — sutimi de punct procentual — până la aproximativ 3,9 % (BCE).

O mare parte din creștere a venit din așteptarea piețelor că dobânzile vor fi mai mari în general, nu din îndoieli privind guverne anume. BCE a constatat că dobânzile anticipate au urcat cu 37 de puncte de bază în aceeași perioadă, în timp ce prima suplimentară cerută fiecărei țări a rămas în mare parte stabilă și s-a mărit doar ușor pentru statele cele mai îndatorate (BCE).

La 28 septembrie, Reuters a legat mișcarea de scumpirea petrolului și de un sondaj potrivit căruia inflația în zona euro ar fi ajuns la 3,6 % în septembrie, față de 3,2 % în august (Reuters via LSE). Combustibilul mai scump împinge prețurile în sus, investitorii se așteaptă ca BCE să mențină dobânzile ridicate mai mult timp, iar creditorii pe zece ani cer un randament mai mare. Prețurile la pompă creșteau deja în toată UE, după cum am relatat săptămâna trecută (To Brief).

Această succesiune oferă o explicație plauzibilă a mișcării pieței, dar nu dovedește cauza. Un val mondial de vânzări de obligațiuni era deja în desfășurare la 1 septembrie (CNBC/Reuters), iar o singură valoare a inflației nu poate separa efectul scumpirii petrolului de cel al celorlalți factori.

Franța ar putea fi singurul caz în care investitorii cer și o primă legată de situația guvernului. Diferența dintre randamentul obligațiunilor franceze și cel al celor germane — prima suplimentară cerută pentru a deține titluri franceze — era de aproximativ 94 de puncte de bază la 10 septembrie, potrivit La Tribune. O relatare de piață din 28 septembrie indica un randament de 4,749 % pentru Franța, față de aproape 3,62 % pentru Germania, o diferență de circa 113 puncte de bază (XTB). Cifrele provin de la furnizori diferiți și se referă la date diferite; ele sugerează o creștere a diferenței, dar nu o măsoară în mod direct.

Cum ajunge prețul de pe piață să se transforme în nota de plată a bugetului

Un randament mai mare nu schimbă costul datoriei deja emise. O obligațiune cu dobândă fixă continuă să plătească dobânda convenită până la scadență. Trezoreria se confruntă cu dobânzile curente doar când împrumută bani noi sau înlocuiește obligațiuni ajunse la scadență. Franța, de pildă, are aproximativ 197,4 mld. euro în obligațiuni care ajung la scadență în patru date din 2027 (Agence France Trésor).

Portugalia arată diferența dintre datoria veche și împrumuturile noi. La sfârșitul lui 2025, costul mediu al datoriei deja emise era de circa 2,1 %, în timp ce obligațiunile emise în primele opt luni din 2026 au avut un cost de aproximativ 3,4 % (Jornal de Negócios). De fiecare dată când o obligațiune veche, ieftină, este înlocuită cu una nouă, mai scumpă, costul mediu crește treptat.

Această creștere se reflecta deja în calculele Lisabonei înaintea celei mai recente urcări. O estimare din august prevedea că nota de plată a dobânzilor Portugaliei va crește cu 776 mil. euro în 2027 față de 2026 (Jornal de Negócios). De atunci, randamentul obligațiunilor portugheze pe zece ani a crescut cu aproximativ 0,4 puncte procentuale, potrivit Público. Estimarea din august precedă această mișcare și nu include costul creșterii recente.

Cine suportă costul

Deocamdată, câștigurile și pierderile revin investitorilor. Noii cumpărători obțin randamente mai mari, în timp ce deținătorii actuali văd scăzând prețul de piață al obligațiunilor lor; pierderea rămâne pe hârtie dacă nu vând titlurile înainte de scadență.

Contribuabilii și utilizatorii serviciilor publice resimt efectul mai târziu și treptat. Fiecare refinanțare anuală adaugă o sumă la cheltuielile cu dobânzile, iar acești bani concurează cu toate celelalte cheltuieli din buget.

Împrumuturile noi ale guvernelor din zona euro s-au scumpit, în timp ce datoria cu dobândă fixă deja emisă temperează impactul bugetar și îl distribuie pe mai mulți ani. Franța ar putea plăti o primă suplimentară, însă cotațiile din date și surse diferite nu arată încă limpede cât de mare este.