Prima de risc a Franței, aproape 90 pb

Costul la care Franța se împrumută pe zece ani a urcat la 4,31 % în 9 septembrie, cel mai ridicat nivel de după criza financiară din 2008 (Reuters via Les Echos Investir). Cifra poate sugera o criză a datoriei, dar Franța nu se află încă într-o asemenea situație. Cea mai mare parte a creșterii provine din scumpirea generalizată a împrumuturilor guvernamentale la nivel mondial. Randamentul unei obligațiuni arată câștigul anual cerut de investitori pentru a finanța un stat. Problema specifică Franței este mai restrânsă, se acumulează lent și poate fi măsurată mai precis.

Randamentul Franței a crescut mai mult decât al Germaniei, dar diferența zilnică spune puțin

Randamentele obligațiunilor au urcat în acea săptămână în mai multe economii. Chiar și Germania, considerată cel mai sigur debitor din zona euro, a ajuns la 3,42 % (Reuters via Investing.com). Numai în 9 septembrie, randamentul german a crescut cu 6 puncte de bază, adică sutimi de punct procentual, iar cel francez cu 8,5 puncte (Reuters via Les Echos Investir). Diferența de aproximativ 2,5 puncte de bază este reală, însă o singură ședință bursieră nu permite separarea riscului fiscal de fluctuațiile obișnuite ale pieței.

Evoluția cumulată oferă o imagine mai clară. Spreadul, adică diferența dintre costurile de împrumut pe zece ani ale Franței și Germaniei, a ajuns la 88,7 puncte de bază, aproape de 90 și la cel mai ridicat nivel din noiembrie 2024 (Idéal Investisseur). Ecarta s-a mărit de-a lungul mai multor luni și reprezintă prima suplimentară cerută de investitori pentru deficitele Franței și incertitudinea sa politică.

Dimensiunea primei devine mai ușor de înțeles prin comparație. La deschiderea piețelor din 9 septembrie, Grecia se împrumuta mai ieftin decât Franța (France 24/AFP), iar randamentul obligațiunilor italiene pe zece ani era de 4,21 %, față de 4,26 % în cazul titlurilor franceze (QuiFinanza). Franța plătește acum mai mult decât state față de care, până de curând, beneficia de un avantaj confortabil.

Cum ajung dobânzile mai mari în buget

Randamentul de 4,3 % nu scumpește imediat întregul program de împrumuturi al Franței pentru 2026, în valoare de 310 mld. euro. Până la sfârșitul lunii iulie, Trezoreria vânduse deja aproximativ 71 % din obligațiunile planificate pentru acest an, la dobânzile mai mici disponibile anterior (Agence France Trésor). Titlurile existente continuă să plătească dobânda stabilită la emitere până la scadență, iar maturitatea medie a datoriei franceze depășește opt ani (French Senate). Presiunea bugetară apare treptat, pe măsură ce datoria veche și ieftină ajunge la scadență și este înlocuită cu împrumuturi noi, mai scumpe.

Procesul a început deja. La licitația din 3 septembrie, randamentul acceptat pentru obligațiunea franceză de referință cu scadența în noiembrie 2036 a urcat de la 3,90 % în august la 4,23 %, potrivit Boursorama. Cererea a rămas solidă: raportul dintre ordinele primite și titlurile oferite a fost de 2,28, ceea ce înseamnă că investitorii au vrut să cumpere obligațiuni de peste două ori mai valoroase decât suma scoasă la vânzare de Trezorerie. Piața funcționează, așadar, ordonat; nu există un refuz al investitorilor de a mai finanța Franța.

Comisia Europeană estimează că deficitul Franței va ajunge la 5,1 % din PIB în acest an și, în lipsa unor măsuri noi, la 5,7 % în 2027, în timp ce datoria publică ar urma să depășească 120 % din PIB (European Commission, European Commission EDP). Dacă dobânzile rămân ridicate, analiza de sensibilitate a Senatului francez indică cheltuieli suplimentare cu dobânzile de aproximativ 3,2 mld. euro în primul an și de 23,5 mld. euro în cinci ani, presupunând că nivelul actual se menține pe întreaga perioadă (French Senate). Aceste costuri reduc marja viitoare a guvernului pentru taxe, cheltuieli și investiții.

Banca Centrală Europeană poate cumpăra obligațiunile unui stat atunci când tensiunile de pe piață împiedică transmiterea normală a politicii sale monetare, prin instrumentul TPI (ECB). Evoluțiile din 9 septembrie nu indicau că s-ar apropia condițiile unei asemenea intervenții. Toți economiștii consultați de Reuters se așteptau ca BCE să majoreze în ziua următoare rata dobânzii la facilitatea de depozit la 2,50 % (Reuters via Devdiscourse). Dobânzile de politică monetară mai mari susțin randamentele obligațiunilor în întreaga zonă euro.

Investitorii care cumpără acum obligațiuni franceze primesc un randament nominal promis mai mare dacă le păstrează până la scadență. Deținătorii titlurilor emise anterior, la randamente mai mici, suportă între timp scăderea valorii lor de piață. Contribuabilii francezi vor resimți costul treptat, de fiecare dată când datoria ieftină contractată în anii 2010 este refinanțată la prețurile actuale. Piața finanțării Franței rămâne funcțională, însă fiecare refinanțare care include actuala primă de risc restrânge opțiunile bugetare viitoare ale guvernului.