Frankrikes lånekostnad på 4,93 % är låst

När en stat säljer obligationer fastställs villkoren för just den upplåningen. Den 1 oktober sålde Frankrike en obligation med förfall i november 2036 för 6,271 miljarder euro. Genomsnittsräntan blev 4,93 %, jämfört med 4,23 % när samma obligation såldes den 3 september (auktionsresultat/Boursorama). Dagen därpå nådde marknadsräntorna sin topp, då den franska tioårsräntan steg till 4,993 % (Reuters/MarketScreener). Sedan dess har räntorna sjunkit. Det ändrar inte priset Frankrike accepterade vid oktobers auktion.

Obligationsräntan anger den årliga avkastning investerare kräver för att hålla en obligation till dess aktuella marknadspris. Ränteskillnaden mellan Frankrike och Tyskland visar hur mycket extra avkastning investerare kräver för att låna ut till den franska staten i stället för den tyska. Fredagen den 2 oktober nådde skillnaden 158,67 räntepunkter. En räntepunkt motsvarar 0,01 procentenhet (Reuters/MarketScreener).

Skillnaden speglar tvivlet på att premiärminister Sébastien Lecornu kan få igenom en budget för 2027 som minskar underskottet i ett splittrat parlament. Vi följde hur det politiska trycket växte förra veckan (To Brief). På måndagsmorgonen präglade tvivlet fortfarande handeln. Investerare sålde franska statsobligationer och köpte tyska. Frankrikes ränta steg med 1,8 räntepunkter samtidigt som Tysklands sjönk med 2,3 (Reuters/LSE).

Tisdagens räntenedgång hade också globala orsaker

Sent på tisdagsförmiddagen angav Reuters den franska räntan till 4,7526 % och den tyska till 3,4613 %. Skillnaden var omkring 129 räntepunkter (Reuters/Boursier). En del av nedgången berodde på faktorer utanför Frankrike.

Oljepriset föll och oron för inflationen avtog. När den väntade inflationen sjunker behöver investerare mindre kompensation för att hålla obligationer, vilket pressar räntorna i många länder. I en Reuters-notering sjönk den franska räntan med 15,3 räntepunkter, den tyska med 4,6 och den amerikanska tioårsräntan med 4,4 (Reuters/LSE). Den franska räntan sjönk mer än de andra, vilket också innebar att landets eget riskpåslag minskade.

Italien följde samma mönster som Frankrike. Klockan 10.31 på tisdagen angav Teleborsa den italienska räntan till 4,51 % och den franska till 4,75 %, jämfört med 3,44 % för Tyskland (Teleborsa/Repubblica). Spaniens påslag var lägre, trots att premiärminister Pedro Sánchez hade utlyst nyval. Samma dag låg landets tioårsränta på 4,082 %, omkring 63 räntepunkter över Tysklands (EFE). Noteringen visar att Spanien var under betydligt mindre press än Frankrike, men inte hur mycket Spaniens påslag hade förändrats.

Därför ligger kostnaden för oktobers upplåning fast

Högre marknadsräntor ändrar inte kostnaden för statsskulden som Frankrike redan har gett ut. Obligationerna har en fast kupong, alltså den årliga ränta staten lovade att betala när de såldes. När marknadsräntorna stiger sjunker obligationernas marknadspris. Förlusten drabbar investerare som säljer dem, inte staten.

Vid ny upplåning fungerar det annorlunda. Obligationen med förfall 2036 har en kupong som fastställdes när den först gavs ut. När investerare kräver högre avkastning betalar de mindre för varje obligation. Frankrike ska ändå betala obligationens fulla nominella belopp vid förfall och kupongerna fram till dess. Vid oktobers auktion fick staten därför in mindre än vid septembers försäljning, trots samma löfte om återbetalning.

Den högre kostnaden för just den här upplåningen ligger fast fram till 2036. Hur mycket den ökar Frankrikes totala ränteutgifter beror på räntorna vid de auktioner som återstår.

ECB (Europeiska centralbanken), som sätter räntan i euroområdet, har sedan juli 2022 ett verktyg för att köpa ett lands obligationer när marknadsrörelser bedöms vara ”omotiverade och oordnade”. ECB avgör om verktyget ska användas och kan avstå om pressen beror på landets egna budgetproblem (ECB).

Vid den senaste försäljningen av 2036-obligationen fick Frankrike låna till högre ränta än vid septembers försäljning av samma obligation. Tisdagens räntefall kan inte ändra de villkoren. En auktion räcker inte för att avgöra hur stor Frankrikes totala räntebörda blir. Det beror på räntorna vid kommande auktioner, som påverkas både av om Lecornus budget går igenom och av den globala obligationsmarknad som Paris inte styr över.