Frankreichs Anleiheaufschlag so hoch wie seit 2012 nicht

Die Rendite zehnjähriger spanischer Staatsanleihen, also der jährliche Ertrag, den Anleger für einen Kredit über zehn Jahre verlangen, überschritt am 14. September 4 Prozent. Eine neue Schwelle war das allerdings nicht, denn schon im Oktober 2023 lag die Rendite zeitweise darüber. Aussagekräftiger ist der Vergleich mit der Vergangenheit: Sie erreichte den höchsten Stand seit Dezember 2013 (Europa Press). Zudem beschränkte sich der Anstieg nicht auf Spanien. Auch in Deutschland, Frankreich und Italien stiegen die Renditen in derselben Woche auf Mehrjahreshochs (El Mundo). Die Anleger bewerteten europäische Staatsanleihen insgesamt neu, doch Frankreich geriet dabei stärker unter Druck als die übrigen großen Euroländer.

Warum die Renditen gleichzeitig stiegen

Zwei Entwicklungen kamen zusammen. Wegen der Eskalation im Nahen Osten verteuerte sich die Nordseesorte Brent auf fast 108 Dollar je Barrel (SIC Notícias). Das schlug unmittelbar auf die Teuerung durch: Die Inflationsrate im Euroraum stieg im August von 2,9 auf 3,3 Prozent, nahezu vollständig wegen eines Anstiegs der Energiepreise um 14,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Kerninflation, bei der Energie und Lebensmittel unberücksichtigt bleiben, sank dagegen leicht auf 2,4 Prozent (EZB). Die Beschleunigung ging somit vor allem von einem äußeren Preisschock aus und kaum von einer überhitzten Binnennachfrage.

Darauf reagierte die Europäische Zentralbank, die den Leitzins für die 20 Eurostaaten festlegt. Der EZB-Rat hob die Zinsen am 10. September um 0,25 Prozentpunkte an; der Einlagensatz, den Banken für kurzfristig bei der EZB geparktes Geld erhalten und an dem sich andere Finanzierungskosten orientieren, stieg damit auf 2,50 Prozent (EZB, Bundesbank). EZB-Präsidentin Christine Lagarde erklärte, ein Übergreifen der höheren Energiekosten auf Löhne und Dienstleistungspreise sei schädlicher als ein frühzeitiges Gegensteuern. Die Zinserhöhung selbst war an den Märkten bereits eingepreist, weshalb sich die Rendite zweijähriger Bundesanleihen kaum bewegte (Reuters via MarketScreener). Die Aussicht auf weitere Erhöhungen verteuerte jedoch die langfristige Staatsfinanzierung in allen großen Euroländern.

Gemeinsamer Ausverkauf, unterschiedlich hoher Druck

Zwischen dem 9. und 14. September stieg die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen um etwa 15 Basispunkte, also 0,15 Prozentpunkte, auf rund 3,54 Prozent. Die entsprechende spanische Rendite legte um etwa 19 Basispunkte auf 4,02 Prozent zu (Europa Press, QuiFinanza). Der Renditeaufschlag Spaniens gegenüber Deutschland weitete sich daher nur um etwa 4 Basispunkte auf rund 48 Basispunkte aus. Der spanische Anstieg war überwiegend Teil der allgemeinen Marktbewegung und kein Ausdruck einer eigenständigen Vertrauenskrise.

Bei Frankreich fällt die Diagnose anders aus. Die Rendite näherte sich 4,5 Prozent, während der Aufschlag gegenüber Bundesanleihen auf rund 96 Basispunkte stieg und damit den höchsten Stand seit 2012 erreichte (AFP via Zonebourse). Wie wir vergangene Woche berichteten, ist dieser Abstand inzwischen zu einem laufenden Vertrauensindikator für die französischen Staatsfinanzen geworden (To Brief).

Die Ausweitung passt zu den haushaltspolitischen Risiken. Nach der Prognose der Europäischen Kommission dürfte Frankreich 2026 ein Defizit von 5,1 Prozent des Bruttoinlandsprodukts und eine Schuldenquote von mehr als 120 Prozent aufweisen (Europäische Kommission). Spanien erwartet dagegen ein Wachstum von annähernd 2,4 Prozent und ein Defizit von etwa 3 Prozent (Europäische Kommission). Frankreich muss also bei schwachem Wachstum einen hohen Finanzierungsbedarf decken; Anleger verlangen dafür inzwischen einen deutlich höheren Preis.

Wer die Mehrkosten trägt

Ein Marktzinssatz von 4 Prozent verteuert nicht sofort den gesamten Schuldenbestand eines Staates. Bereits ausgegebene Festzinsanleihen behalten ihre bisherigen Konditionen; im Haushalt schlagen höhere Renditen erst dann durch, wenn alte Papiere fällig werden und der Staat neue Anleihen zu den aktuellen Bedingungen ausgibt. Das italienische parlamentarische Haushaltsamt erwartet, dass die Zinsausgaben von etwa 4,1 Prozent des Bruttoinlandsprodukts im Jahr 2026 bis 2029 auf 4,5 Prozent steigen (UPB). Die Belastung wächst also schrittweise. In Frankreich wirkt sie wegen der hohen Neuverschuldung gemessen an der Wirtschaftsleistung jedoch besonders stark und erhöht mit jeder Refinanzierungsrunde den künftigen Zinsaufwand.

Die Projektionen der EZB gehen weiterhin davon aus, dass die Inflationsrate bis 2028 auf 2,1 Prozent zurückgeht (EZB). Trifft diese Annahme zu, war die September-Erhöhung eine Absicherung gegen eine Lohn-Preis-Dynamik, bei der höhere Löhne und Preise einander verstärken. Bleibt Öl dagegen teuer und zieht auch die Dienstleistungsinflation an, würden weitere Zinsschritte Kredite und Anschlussfinanzierungen gerade für jene Staaten verteuern, deren Haushalte den zusätzlichen Aufwand am wenigsten verkraften. Spaniens Überschreiten der Vier-Prozent-Marke sorgte in der vergangenen Woche zwar für Aufmerksamkeit; die deutlichere Warnung ging jedoch vom wachsenden französischen Renditeaufschlag gegenüber Deutschland aus.