ECB cilja 2.25% dok potpore istječu

Temeljna inflacija u eurozoni, koja isključuje promjenjive cijene hrane i energije, u travnju je pala na 2,2 posto. Ugovorene plaće usporile su s 3,0 na 2,6 posto (ECB Wage Tracker). Europska središnja banka ipak se priprema za povećanje kamatnih stopa. Upravno vijeće 11. lipnja trebalo bi podignuti kamatnu stopu na depozite, referentnu stopu koja određuje cijenu zaduživanja u eurozoni, s 2,00 na 2,25 posto (ECB). Tržišta takav potez procjenjuju s 80 do 91 posto vjerojatnosti (Euronews).

Ukupna inflacija na prvi pogled izgleda zabrinjavajuće. U Italiji je u svibnju skočila na 3,2 posto (ISTAT), a Španjolska je ostala na istoj razini (INE). No uzrok nije u europskim trgovinama, nego u Hormuškom tjesnacu. Tjesnac je zatvoren od početka ožujka, što cijenu sirove nafte Brent drži blizu 109 dolara po barelu. Sama ESB procjenjuje da energetski šok ukupnoj inflaciji dodaje oko jedan postotni bod (ECB). Bez tog učinka, eurozona je blizu ESB-ova cilja od 2 posto.

Povećanje kamata ne otvara pomorske rute

Više kamatne stope hlade potrošnju jer zaduživanje postaje skuplje. Taj mehanizam djeluje kad je problem prevelika potražnja. Sadašnji je problem ograničena ponuda nafte. Nijedno povećanje kamata ne može povećati crpljenje nafte, preusmjeriti tankere ni ukloniti premije za ratni rizik od 13 do 16 dolara po barelu, koje ostaju mjesecima i nakon prekida vatre.

Logika ESB-a je preventivna: spriječiti da se viši troškovi energije preliju u plaće i pretvore u samoodrživ inflacijski pritisak. Članica Izvršnog odbora Isabel Schnabel ocijenila je da je lipanjsko povećanje „nužno” čak i ako se sukob na Bliskom istoku brzo smiri (Bloomberg). No inflacija u uslugama, komponenta najosjetljivija na domaće plaće, u travnju je pala s 3,3 na 3,0 posto (Eurostat). Plaće usporavaju. Spirala od koje ESB strahuje još nije počela.

Lipanjski dvostruki pritisak

Povećanje kamata stiže istodobno s fiskalnim rezom koji vlade međusobno nisu usklađivale. Španjolski PDV na električnu energiju, porez na dodanu vrijednost koji je standardni porez na potrošnju u EU-u, 1. lipnja vratio se s 10 na 21 posto, što kućanstvima dodaje 10 do 20 eura mjesečno na račune (Endesa). Talijansko smanjenje trošarina na gorivo istječe 6. lipnja. Njemački Tankrabatt, popust na porez na gorivo, završava 30. lipnja i na crpkama dodaje oko 17 centi po litri (WiWo). Kućanstva u tri najveća gospodarstva eurozone u istom se mjesecu suočavaju s višim računima za energiju i skupljim kreditima.

Kod stambenih kredita učinak je neposredan. Portugalskim vlasnicima stanova mjesečna rata na standardni kredit od 150.000 eura raste do 60 eura (ECO). Španjolski dužnici s promjenjivom kamatnom stopom plaćat će oko 65 eura više (Kelisto). U Italiji se sličan rast, 60 do 70 eura, odnosi na dužnike s promjenjivim stopama (Teleborsa).

Njemačka pokazuje koliko je jedinstvena monetarna politika nespretna kad se inflacijski ciklusi razilaze. Ukupna inflacija ondje iznosi samo 0,6 posto, a gospodarstvo je u najduljoj recesiji otkako se vodi usporediva statistika. Vijeće ekonomskih stručnjaka smanjilo je prognozu rasta za 2026. na 0,5 posto (WiWo). Njemačka dobiva monetarno stezanje krojeno za Italiju i Španjolsku, gdje cijene rastu više od pet puta brže.

Pitanje iz 2011.

ESB je već bio u sličnoj situaciji. Predsjednik Jean-Claude Trichet 2011. dvaput je povećao kamatne stope zbog inflacije potaknute sirovinama. Dužnička kriza eurozone zatim se produbila, a njegov nasljednik oba je povećanja poništio u roku od nekoliko mjeseci (PitchBook). Danas je razlika između talijanskih i njemačkih troškova zaduživanja, takozvani spread državnih obveznica, na 75 baznih bodova, odnosno 0,75 postotnih bodova (Borsa Italiana). Zasad je to podnošljivo. No BNP Paribas očekuje tri povećanja do rujna, ukupno za 0,75 bodova, čime bi kamatna stopa na depozite došla do 2,75 posto (FXStreet).

ESB-ov zaštitni mehanizam protiv fragmentacije, TPI ili Instrument za zaštitu transmisije, osnovan je 2022. kako bi banka mogla kupovati obveznice država koje se nađu pod neurednim tržišnim pritiskom, ali nikada nije aktiviran (ECB). Tri uzastopna povećanja kamata usred njemačke recesije bila bi vrlo oštar test pitanja funkcionira li taj instrument u praksi.