Niže stope ECB-a tanje ruski fond

Europski povjerenik za gospodarstvo Valdis Dombrovskis rekao je ministrima financija 5. lipnja u Rigi da Europa mora prijeći „onkraj izvanredne dobiti” od zamrznute ruske imovine ako želi nastaviti financirati Ukrajinu (Kyiv Independent). Time je zapravo priznao slabost sadašnjeg modela: kako Europska središnja banka, koja određuje kamatne stope u eurozoni, spušta kamate, tako se smanjuje i prihod od zamrznutog ruskog novca.

Kako novac funkcionira i zašto ga je sve manje

Oko 200 milijardi eura rezervi ruske središnje banke zamrznuto je u Euroclearu, belgijskoj klirinškoj kući koja namiruje prekogranične transakcije vrijednosnim papirima (Euroclear, Belga News Agency). Taj novac pravno i dalje pripada Rusiji. Europska unija ne dira glavnicu, nego uzima kamate koje ta imovina stvara, takozvanu izvanrednu dobit, te oko 90 posto tog iznosa usmjerava Ukrajini (European Parliament).

Slabost modela leži u običnoj računici. Euroclear zamrznutu gotovinu ponovno ulaže u kratkoročne instrumente koji se usko kreću uz depozitnu stopu Europske središnje banke. Svako smanjenje kamata za 25 baznih bodova, odnosno četvrtinu postotnog boda, smanjuje izvanredni prihod za otprilike 485 milijuna eura godišnje. Dok su kamate bile visoke, prinosi su bili veliki. Kako kamate padaju, kanal financiranja sužava se automatski, neovisno o političkoj volji.

Temeljna inflacija u eurozoni spušta se prema 2,2 posto, što pojačava pritisak na Europsku središnju banku da nastavi popuštati monetarnu politiku. Cijeli je model počivao na pretpostavci da će kamate ostati povišene. Ta pretpostavka sada izgleda sve slabije.

Dva zajma, dva vrlo različita jamstva

Skupina G7 dogovorila je 2024. zajam ERA za Ukrajinu od 50 milijardi dolara (Extraordinary Revenue Acceleration), zamišljen tako da se otplaćuje budućom izvanrednom dobiti od zamrznute ruske imovine (G7 Leaders Statement). Ako se taj prihod nastavi smanjivati, otplatna računica postaje teža sa svakim novim rezom kamatnih stopa.

Veći rizik nalazi se drugdje. Zaseban zajam Europske unije od 90 milijardi eura, dovršen u travnju 2026., pokriva obrambenu i makrofinancijsku potporu Ukrajini (Council of the EU). Taj zajam nije osiguran izvanrednim prihodom, nego samim proračunom Europske unije. Ako Rusija nikada ne plati odštetu, a zamrznuta glavnica ostane nedirnuta, račun pada na europske porezne obveznike. Upravo tu raspravu Dombrovskis pokušava otvoriti.

Belgijskih 1,7 milijardi eura sukoba interesa

Belgija na Euroclearovu izvanrednu dobit naplaćuje porez na dobit od 30 posto, čime u vlastiti proračun ubire oko 1,7 milijardi eura godišnje. Belgija je tako istodobno čuvar ruskih zamrznutih rezervi i jedan od najvećih financijskih dobitnika njihova zamrzavanja.

Belgijski premijer Bart De Wever više je puta odbio razmatrati zapljenu glavnice, tvrdeći da „Europa nije u ratu s Rusijom” i da bi konfiskacija predstavljala čin rata. Njemački kancelar Friedrich Merz prošloga je tjedna otkazao put u Norvešku zbog privatne večere s De Weverom i predsjednicom Komisije Ursulom von der Leyen, s ciljem da se zastoj probije. Dogovor nije postignut. Odluka je odgođena za 18. prosinca.

Na suprotnoj je strani Nizozemska. Ministar financija Eelco Heinen predložio je u svibnju da se za Ukrajinu upotrijebi do 210 milijardi eura zamrznute imovine, prikazujući to kao bolju opciju od novoga zajedničkog zaduživanja Europske unije (UNN). Nizozemski argument je izravan: neka plati Rusija, a ne europski porezni obveznici.

Ono što nijedna država dosad nije učinila

Nijedna zapadna država dosad nije konfiscirala rezerve strane središnje banke bez odobrenja Vijeća sigurnosti UN-a, na koje bi Rusija uložila veto (EPRS). Sadašnje zamrzavanje pravno se može braniti kao privremena i reverzibilna mjera. Zapljena glavnice bila bi trajna i bez presedana.

Rusija se već bori na sudovima. Njezina središnja banka u veljači 2026. podnijela je tužbu Općem sudu Europske unije u Luksemburgu, osporavajući neograničeno zamrzavanje imovine (Courthouse News). Odvojeno od toga, devet ruskih ulagača poslalo je Belgiji arbitražne obavijesti pozivajući se na nikada raskinuti investicijski ugovor između SSSR-a i Belgije iz 1989. (Le Monde).

Širi rizik nadilazi ovaj spor. Ako Europa zaplijeni ruske rezerve, središnje banke u Kini, zaljevskim državama i drugdje mogle bi se zapitati koliko je njihova imovina denominirana u eurima doista sigurna. Čelnici Europske unije ponovno se sastaju 18. prosinca. Do tada će svaki mjesec nižih kamatnih stopa sadašnje rješenje učiniti malo skupljim za održavanje.