Francuski račun kamata: €59.3 billion

Francuski proračun za 2026. sve se više vrti oko jedne stavke: cijene duga. Agence France Trésor predviđa 59,3 mlrd. eura za servisiranje duga, novac koji država mora osigurati prije novih političkih obećanja. Le Monde je već izvijestio da je račun za kamate početkom godine porastao 37 posto.

Razlika između prinosa na francuske državne obveznice OAT i njemačke Bundove, dakle jaz između troška zaduživanja Pariza i Berlina, sredinom lipnja kretala se oko 71 do 73 bazna boda. Jedan bazni bod iznosi stotinku postotnog boda. U odnosu na pretkrizni prosjek od oko 53 bazna boda i nedavni vrhunac od 85 baznih bodova koji navodi OMFIF, Francuska već plaća vidljivu premiju.

Zašto je proračunsko glasanje važno

Boursoramina tablica državnih obveznica pokazivala je 12. lipnja prinos na francuski desetogodišnji OAT od 3,69 posto, dok je njemački Bund bio na 2,98 posto. Prinos je godišnji povrat koji ulagači traže kako bi državi posudili novac. Kad prinos raste, država skuplje plaća novo zaduživanje i refinanciranje starog duga.

Taj pomak ima jasne dobitnike i gubitnike. Vlasnici postojećih obveznica gube jer cijene obveznica padaju kada prinosi rastu. Novi kupci dobivaju viši povrat, ali samo zato što tržište traži naknadu za veći percipirani rizik.

Financijsko tržište tu se izravno spaja s politikom. Svaki dodatni euro za kamate smanjuje prostor za obranu, socijalnu državu, ulaganja ili porezna rasterećenja. Labaviji proračun bez uvjerljivih ušteda od ulagača bi tražio vjeru u buduću disciplinu. Ako te vjere nema, oni traže viši prinos, a račun za kamate ponovno raste.

Europski fiskalni odbor očekuje da će ukupni manjak u europodručju 2027. dosegnuti 3,5 posto BDP-a, dok bi dug trebao prijeći 90 posto BDP-a. Francuska se u takvoj slici ne može ponašati kao mala iznimka. ETAF-ov sažetak porezne politike naveo je da je Francuska poduzela djelotvorne mjere u okviru europskog postupka zbog prekomjernog manjka, pa sljedeći proračun ostaje stvarni test.

Važan je i zaštitni mehanizam Europske središnje banke. Njezin TPI, instrument kojim ESB može kupovati obveznice kako bi spriječio poremećaje u prijenosu monetarne politike, prema kriterijima ESB-a ovisi o fiskalnoj usklađenosti, održivosti duga i zdravim politikama. Slab francuski proračun otežao bi svaku buduću raspravu o intervenciji.

Gdje pritisak najprije puca

Prvi gubitnici nalaze se kod kuće. Vjerovnici se plaćaju prije nego što ministri odluče kome ide novi novac. Ministarstva koja traže veća sredstva, lokalne vlasti koje ovise o transferima i birači koji očekuju zaštićene javne usluge suočavaju se s istim redoslijedom: kamate na dug dolaze prve.

Obrana najjasnije pokazuje sudar prioriteta. Prema najnovijem NATO-ovu pregledu, Francuska za obranu izdvaja oko 2,4 posto BDP-a, dok je senatska revizija ažuriranog vojnog programiranja opisala dodatni napor od 36 mlrd. eura tijekom programskog razdoblja. To može biti strateški potrebno, ali ulazi u isti proračun kao kamate na dug i korekcija manjka.

Italija dobiva status, ali ne i zaštitu. Prema QuiFinanzi, talijanski desetogodišnji BTP bio je 11. lipnja na 3,87 posto, francuski OAT na 3,74 posto, a Bund na 3,08 posto. Razmak između Rima i Pariza time je malen. Stara hijerarhija, u kojoj je Francuska sigurna jezgra, a Italija trajno sumnjiva periferija, izgleda slabije. Italija ipak plaća cijenu ako francuski pritisak podigne širu premiju rizika u europodručju.

Njemačka dobiva kao referentni dužnik, ali preuzima i političku izloženost. Staatsanzeiger je, pozivajući se na analizu povezanu sa ZEW-om, izvijestio da bi zajednički dug EU-a do 2030. mogao premašiti 1,15 bilijuna eura, uz mogući njemački teret od oko 120 mlrd. eura. Šira francuska premija jača Bund kao sigurnu imovinu, ali istodobno oživljava njemačku raspravu o tome tko na kraju jamči europske obveze.

Španjolska pokazuje što Francuskoj nedostaje

Brojevi još ne govore o krizi. Eco3min smješta razliku OAT-Bund od 60 do 80 baznih bodova u zonu umjerene napetosti, dok razine iznad 100 baznih bodova smatra ozbiljnijim pragom ako potraju. Francuska se repricira, ali se ne lomi.

Podatak koji nedostaje nalazi se u samom proračunskom procesu: koji će zahtjevi za potrošnju preživjeti, koja će ministarstva podnijeti rezove i može li parlament izglasati tekst za koji će tržišta vjerovati da može opstati. Španjolska pokazuje razliku. Ministarstvo financija, Hacienda, u objavljenoj putanji manjka predviđa 2,1 posto u 2026., 1,8 posto u 2027. i 1,6 posto u 2028., čak i uz fleksibilnost za obranu.

Francusko je pitanje političko: može li vlada bez pouzdane većine brojke učiniti vjerodostojnima prije nego što razlika prinosa pokaže da je strpljenje tržišta isteklo?