Grčka će prijevremeno otplatiti €6.9 billion i spustiti omjer duga ispod talijanskog

Grčka je 2010. preživljavala zahvaljujući hitnim zajmovima drugih članica eurozone. Danas ima oko 40 mlrd. eura novčanih pričuva i dobrovoljno vraća te zajmove deset godina prije roka. Sljedeća uplata, 6,9 mlrd. eura dospjelih 15. lipnja, prvi će put spustiti grčki javni dug ispod talijanskoga, što bi donedavno zvučalo gotovo nezamislivo (Capital.gr, Fortune Greece).

Neobično je to što Grčka ubrzano vraća jedan od najjeftinijih dugova koje ima.

Paradoks prijevremene otplate jeftinog duga

Riječ je o zajmovima iz Greek Loan Facilityja (GLF), bilateralnog paketa pomoći koji je 14 vlada eurozone odobrilo Grčkoj tijekom prvog programa spašavanja. Nakon više preustroja, GLF danas nosi fiksnu kamatnu stopu od oko 2,4 posto (ESM). Grčke desetogodišnje državne obveznice, za usporedbu, nedavno su se zaduživale po približno 3,7 posto (euro2day.gr, World Government Bonds).

Na razini gole računice, potez izgleda nepovoljno: vraća se dug po 2,4 posto u trenutku kada tržište traži 3,7 posto. Ministar financija Kyriakos Pierrakakis naglasio je da će otplata u cijelosti doći iz grčkih novčanih pričuva, a ne iz novog zaduženja (thetoc.gr). Time se mijenja smisao odluke. Atena ne zamjenjuje skupi dug jeftinim, nego troši dio gotovine kako bi smanjila ukupnu masu duga, računajući da će posredne koristi nadmašiti izgubljenu prednost niske kamate.

Mehanizam je jednostavan. Svaka otplaćena milijarda smanjuje omjer javnog duga i BDP-a, odnosno udio ukupnog državnog duga u veličini gospodarstva. Nakon lipanjske uplate taj bi se omjer trebao spustiti na oko 136,8 posto, malo ispod talijanskih 138,6 posto (Capital.gr, Fortune Greece). Niži omjer povećava izglede za bolji kreditni rejting, a to snižava trošak svakog budućeg grčkog zaduživanja. Sve tri velike agencije za kreditni rejting prvi su put od 2010. svrstale Grčku u investicijski razred (Greek Reporter). Svako novo podizanje rejtinga skida dio baznih bodova s budućih aukcija obveznica.

Atena pritom kupuje i nešto što se ne vidi u proračunskoj tablici: veću političku autonomiju. GLF zajmovi nose sjećanje na uvjete pomoći i nadzor trojke. Njihovo zatvaranje uklanja dio institucionalnog tereta iz razdoblja dužničke krize.

Tko plaća, tko dobiva

Države vjerovnice gube tih, ali stabilan prihod. Kako je dokumentirao Bruegel, nekoliko je zajmodavaca svoje GLF doprinose financiralo po stopama na trezorske zapise znatno nižima od 2,4 posto, što znači da su zarađivali razliku na zajmovima koji su se kod kuće predstavljali kao solidarnost. Prijevremena otplata prekida taj aranžman.

Grčki porezni obveznici dobivaju čišću bilancu države i, dugoročno, jeftinije zaduživanje. Vlada je najavila da će dio fiskalnog prostora iskoristiti za smanjenje poreza na dohodak i povećanje mirovina, u vrijednosti koju Europska komisija procjenjuje na oko 0,6 posto BDP-a (European Commission).

Rizici ipak nisu zanemarivi. Isplata 6,9 mlrd. eura iz pričuve od 40 mlrd. eura smanjuje novčani jastuk koji Grčku štiti od tržišnih šokova. Strategija se isplati samo ako novi rejting i niži budući troškovi zaduživanja više nego nadoknade gašenje zajmova s kamatom od svega 2,4 posto. Ako se uvjeti financiranja ponovno zaoštre prije novih podizanja rejtinga, Grčka će jeftinu izvjesnost zamijeniti skupljim očekivanjem.

Što brojke ne hvataju

Najnovija ocjena MMF-a upozorila je na strukturni problem ispod fiskalnog naslova: grčko gospodarstvo još se snažno oslanja na turizam i sredstva iz europskog fonda za oporavak, dok rast produktivnosti zaostaje za ostatkom eurozone (IMF). Održavanje velikih primarnih viškova, odnosno razlike između državnih prihoda i rashoda prije plaćanja kamata, u zemlji s natprosječnim siromaštvom otvara pitanje raspodjele koje grafikoni javnog duga ne mogu razriješiti. Fiskalna disciplina financira smanjenje duga, ali njezin trošak za javna ulaganja i usluge teže je precizno izmjeriti.

Revizije rejtinga između rujna i studenoga pokazat će donosi li strategija očekivani učinak. Pomak prema BBB+ dodatno bi smanjio troškove zaduživanja i potvrdio računicu Atene da se današnja skuplja otplata može pretvoriti u jeftinije sutrašnje financiranje. Do tada Grčka ostaje rijedak dužnik koji svjesno preplaćuje sada, kladeći se da se vjerodostojnost kapitalizira brže od kamate.