Riválisai feldarabolják az eladósodott SFR-t

Az Altice France üzleti modellje arra épült, hogy a kamatok tartósan alacsonyak maradnak. Patrick Drahi milliárdokat vett fel, hogy 2014 és 2016 között francia, portugál és amerikai szolgáltatók megvásárlásával pán-európai távközlési birodalmat építsen. A számítás nem jött be. Az SFR-t, Franciaország második legnagyobb mobilszolgáltatóját és a birodalom legértékesebb részét most a három megmaradt rivális, az Orange, a Bouygues Telecom és a Free osztaná fel egymás között. Az SFR 25 millió mobilügyfele nem okozója Drahi adósságválságának, de jó eséllyel ők fizetik meg az árát.

Hogyan törte meg a kamatemelkedés a modellt

Drahi 2014-ben nagyjából 17 milliárd EUR-ért vette meg az SFR-t a Vivenditől, szinte teljes egészében magas hozamú kötvényekből finanszírozva az ügyletet. Ezek olyan adósságpapírok, amelyek magasabb kamatot ígérnek a hitelezőknek, mert nagyobb kockázatot hordoznak (Swissinfo). A képlet egyszerű volt: olcsón hitelt felvenni, szolgáltatókat venni, költséget vágni, refinanszírozni, majd elölről kezdeni.

Ez addig működött, amíg az EKB kamatai nulla közelében maradtak. Amikor az Európai Központi Bank, vagyis az eurót használó 20 ország kamatszintjét meghatározó intézmény 2022-2023-ban 4,5 százalékponttal emelte a kamatokat, az Altice France korábban több mint 24 milliárd EUR-ra hízó adóssága kezelhetetlenné vált (IFR, NautaDutilh). A hitelminősítők mélyen bóvli kategóriába vágták vissza a cég besorolását (Cbonds). A 2025 végén lezárt, bírósági felügyelet mellett zajló adósságrendezésben a hitelezőknek le kellett írniuk követeléseik egy részét, ami milliárdokkal csökkentette a mérleget (Ropes & Gray). Drahi vagyonát korábban közel 22 milliárd dollárra becsülték, ennek mára csak töredéke maradt (Crain Currency). Az SFR eladása a megmaradt adósság csökkentését szolgálja.

Kevesebb szereplő, magasabb számlák: ez az európai tapasztalat

Az ügylet négy szereplőről háromra szűkítené a francia mobilpiacot. Az SFR-előfizetők szempontjából ez egy nagyon konkrét kérdés: emelkedik-e a telefonszámla?

Az európai tapasztalat alapján igen. A BEREC, az európai távközlési szabályozók testülete azt találta, hogy a hasonló, négy szereplőből hármat létrehozó fúziók 10-15 százalékkal emelték az árakat (BEREC). A CEPR egyik tanulmánya szerint a konszolidáció drágulást hoz, miközben nem bizonyítható megbízhatóan, hogy a várt beruházásnövekedést is előidézi (CEPR VoxEU).

Franciaországban éppen az ellenkező irány bizonyult hatásosnak. Amikor a Free 2012-ben negyedik szolgáltatóként belépett a piacra, a mobilárak már abban az évben 11,4 százalékkal estek (ARCEP data via Rude Baguette). Az átlagos havi számla a következő évtizedben 27,30 EUR-ról 14,30 EUR-ra csökkent (Telecoms.com). Most éppen az a Free venne részt az SFR felvásárlásában, amelynek piacra lépése korábban letörte az árakat.

Portugália ugyanezt a mintát mutatja fordított irányból. A román DIGI 2024 végén lépett be a portugál piacra, havi 4 EUR-tól induló mobilcsomagokkal. 2026 tavaszára a portugál távközlési árak éves alapon 2,2 százalékkal csökkentek (ANACOM via Tek Sapo). Több szolgáltató lefelé nyomja az árakat. Kevesebb szereplő felfelé.

Próba könnyű megoldás nélkül

A hatósági jóváhagyás egyáltalán nem biztos. A francia versenyhatóságnak legfeljebb 18 hónapja van dönteni, és az Európai Bizottság is beléphet az eljárásba. Teresa Ribera biztos alatt az új fúziós iránymutatások tervezete nagyobb súlyt ad a „rezilienciának” és a beruházási képességnek (EC). A Bizottság azonban eddig egyetlen négyből hármat eredményező távközlési fúziót sem engedett át anélkül, hogy feltételként ne írt volna elő hiteles új belépőt. Spanyolországban ez a DIGI volt. Olaszországban az Iliad. Franciaországban nincs kézenfekvő jelölt.

Ez az ügylet legsebezhetőbb pontja. Ha a szabályozók nem találnak olyan negyedik szolgáltatót, amely ténylegesen belépne a piacra, két rossz lehetőség között kell választaniuk: megakadályozzák a fúziót, vagy jóváhagyják úgy, hogy az összehasonlítható európai példák mind áremelkedést hoztak. A 25 millió francia mobilügyfél számára a döntés végül a következő számlán lesz látható.