Francję czeka €59.3 billion odsetek

W budżecie Francji na 2026 r. najważniejszą pozycją staje się koszt obsługi długu. Agence France Trésor zakłada 59,3 mld EUR wydatków odsetkowych, czyli pieniędzy, które państwo musi odłożyć zanim zacznie finansować nowe obietnice. Le Monde podał wcześniej, że na początku roku rachunek odsetkowy wzrósł o 37%. Spread OAT-Bund, czyli różnica między rentownością francuskich i niemieckich obligacji skarbowych, wynosił w połowie czerwca ok. 71-73 punktów bazowych. Punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego. Przy przedkryzysowej średniej ok. 53 punktów bazowych i niedawnym szczycie 85 punktów bazowych, cytowanym przez OMFIF, Francja płaci już wyraźną premię za ryzyko.

Dlaczego głosowanie nad budżetem ma znaczenie

Zestawienie obligacji skarbowych Boursoramy pokazywało 12 czerwca rentowność francuskich dziesięcioletnich OAT na poziomie 3,69%, wobec 2,98% dla niemieckich Bundów. Rentowność oznacza roczny zwrot, którego inwestorzy żądają za pożyczenie państwu pieniędzy. Gdy rośnie, rząd więcej płaci za nowy dług i za refinansowanie starego. Dotychczasowi posiadacze obligacji tracą, bo ceny papierów spadają, gdy rentowności idą w górę. Nowi kupujący dostają lepszy zwrot, ale dlatego, że rynek wycenia większe ryzyko.

Ten mechanizm natychmiast przechodzi z rynku do polityki. Każde dodatkowe euro wydane na odsetki zmniejsza przestrzeń dla obronności, świadczeń społecznych, inwestycji albo obniżek podatków. Luźniejszy budżet bez wiarygodnych oszczędności oznaczałby prośbę do inwestorów, by zaufali przyszłej dyscyplinie. Jeśli nie zaufają, zażądają wyższej rentowności, a rachunek odsetkowy znów urośnie.

Europejska Rada Budżetowa przewiduje, że deficyt nominalny strefy euro sięgnie w 2027 r. 3,5% PKB, a dług przekroczy 90% PKB. Na tym tle Francja nie może wyglądać jak drobne odstępstwo od reguły. Według podsumowania podatkowego ETAF Paryż podjął skuteczne działania w ramach unijnej procedury nadmiernego deficytu, więc prawdziwym testem pozostaje kolejny budżet. Program TPI Europejskiego Banku Centralnego, czyli zabezpieczenie w postaci skupu obligacji, także zależy od przestrzegania reguł fiskalnych, stabilności długu i jakości polityki gospodarczej, zgodnie z kryteriami EBC. Słaby francuski budżet utrudniłby każdą przyszłą dyskusję o wsparciu.

Gdzie pojawia się presja

Najpierw płaci polityka krajowa. Wierzyciele są obsługiwani zanim ministrowie zaczną wybierać priorytety. Resorty zabiegające o nowe środki, samorządy zależne od transferów i wyborcy oczekujący ochrony usług publicznych trafiają na tę samą kolejność płatności: odsetki od długu są pierwsze.

Najlepiej widać to na obronności. Według najnowszego trackera NATO Francja wydaje na ten cel ok. 2,4% PKB, a senacki przegląd aktualizacji programu wojskowego opisał dodatkowy wysiłek rzędu 36 mld EUR w okresie programowania. Strategicznie może to być konieczne. Budżetowo konkuruje jednak z tym samym rachunkiem odsetkowym i z korektą deficytu.

Włochy zyskują symbolicznie, ale nie dostają ochrony. Według QuiFinanza 11 czerwca rentowność włoskich dziesięcioletnich BTP wynosiła 3,87%, francuskich OAT 3,74%, a niemieckich Bundów 3,08%. Dystans między Rzymem a Paryżem stał się niewielki. Dawna hierarchia, w której Francja należała bezpiecznie do rdzenia, a Włochy pozostawały stale podejrzane, jest mniej przekonująca. Włochy nadal zapłacą, jeśli napięcie wokół Francji podniesie ogólną premię za ryzyko w strefie euro.

Niemcy korzystają jako pożyczkobiorca referencyjny, ale politycznie biorą na siebie ekspozycję. Staatsanzeiger, powołując się na analizę związaną z ZEW, podał, że wspólny dług UE może przekroczyć do 2030 r. 1,15 bln EUR, a potencjalne obciążenie Niemiec wyniosłoby ok. 120 mld EUR. Szersza premia francuska wzmacnia Bundy jako bezpieczne aktywo, ale równocześnie ożywia niemieckie pytanie o to, kto ostatecznie odpowiada za europejskie zobowiązania.

Hiszpania pokazuje brakujący element

Same liczby nie pokazują jeszcze kryzysu. Eco3min uznaje spread OAT-Bund w przedziale 60-80 punktów bazowych za strefę umiarkowanego napięcia, a dopiero trwałe poziomy powyżej 100 punktów bazowych traktuje jako poważniejszy próg. Francja jest więc przeszacowywana przez rynek, ale nie pęka.

Brakujące dane znajdują się wewnątrz procesu budżetowego: które żądania wydatkowe przetrwają, które ministerstwa przyjmą cięcia i czy parlament uchwali plan, który rynki uznają za trwały. Hiszpania pokazuje różnicę. Opublikowana przez Hacienda ścieżka deficytu zakłada 2,1% w 2026 r., 1,8% w 2027 r. i 1,6% w 2028 r., nawet przy elastyczności w wydatkach obronnych. W przypadku Francji problem jest bardziej polityczny: czy rząd bez stabilnej większości potrafi uwiarygodnić liczby, zanim spread pokaże, że cierpliwość rynku się skończyła?