Prémio da dívida francesa no máximo desde 2012

A taxa de juro das obrigações espanholas a dez anos — o rendimento anual exigido pelos investidores para financiarem o Estado durante uma década — ultrapassou 4% em 14 de setembro, mas a fasquia não era inédita: já tinha sido transposta em outubro de 2023. O dado relevante é outro: a taxa atingiu o valor mais elevado desde dezembro de 2013 (Europa Press). Espanha também não foi um caso isolado. Alemanha, França e Itália registaram máximos de vários anos na mesma semana (El Mundo). Tratou-se de uma reavaliação generalizada da dívida europeia, embora tenha sido França a sofrer a maior penalização.

Porque subiram todas as taxas ao mesmo tempo

Coincidiram dois fatores. O preço do petróleo disparou, com o barril de Brent próximo de 108 dólares, num contexto de escalada no Médio Oriente (SIC Notícias). O efeito chegou diretamente à inflação: em agosto, a taxa homóloga na área do euro subiu de 2,9% para 3,3%, quase inteiramente devido ao encarecimento de 14,3% da energia face ao mesmo mês do ano anterior. Já a inflação subjacente, que exclui energia e alimentos, recuou ligeiramente para 2,4% (BCE). A aceleração resultou sobretudo de um choque energético, não de um excesso de procura interna.

Seguiu-se a resposta do Banco Central Europeu (BCE), responsável pela definição das taxas de juro nos 20 países que utilizam o euro. Em 10 de setembro, o Conselho do BCE aumentou as taxas em 0,25 pontos percentuais, elevando para 2,50% a taxa de depósito — a remuneração recebida pelos bancos pelos fundos que mantêm de um dia para o outro no banco central e que serve de referência aos restantes custos de financiamento (BCE, Bundesbank). Christine Lagarde justificou a decisão com o risco de o aumento dos custos energéticos se transmitir aos salários e aos preços dos serviços, tornando a inflação mais persistente. Como a subida já era esperada, a taxa alemã a dois anos quase não se alterou (Reuters via MarketScreener). Foi a possibilidade de novos aumentos que encareceu a dívida de longo prazo dos principais Estados da área do euro.

A mesma vaga de vendas, diferentes níveis de pressão

Entre 9 e 14 de setembro, a taxa de referência alemã subiu cerca de 15 pontos base — cada ponto base corresponde a uma centésima de ponto percentual —, para aproximadamente 3,54%. A espanhola aumentou perto de 19 pontos base, atingindo 4,02% (Europa Press, QuiFinanza). O diferencial entre os custos de financiamento de Espanha e da Alemanha alargou-se apenas cerca de 4 pontos base, para aproximadamente 48 pontos base. Ou seja, a subida da referência alemã explicou a maior parte do movimento espanhol.

Em França, o sinal foi diferente. A taxa aproximou-se de 4,5%, enquanto o diferencial face à Alemanha chegou a cerca de 96 pontos base, o valor mais elevado desde 2012 (AFP via Zonebourse). Como explicámos na semana passada, este diferencial tornou-se um indicador em tempo real da confiança dos investidores nas finanças públicas francesas (To Brief).

O agravamento é coerente com as preocupações orçamentais. A Comissão Europeia prevê que França registe em 2026 um défice de 5,1% do PIB e uma dívida pública superior a 120% (Comissão Europeia). Para Espanha, em contraste, antecipa-se um crescimento próximo de 2,4% e um défice em torno de 3% (Comissão Europeia). França precisa de financiar um défice elevado numa economia com pouco crescimento, e os investidores estão a exigir uma remuneração adicional por esse risco.

Quem suporta o custo

Os Estados não passam imediatamente a pagar 4% sobre toda a dívida. As obrigações existentes com taxa fixa conservam as condições originais, pelo que as taxas mais altas chegam gradualmente ao orçamento, à medida que os títulos vencem e os tesouros emitem nova dívida aos preços atuais. O Gabinete Parlamentar do Orçamento italiano estima que os encargos com juros aumentem de cerca de 4,1% do PIB em 2026 para 4,5% em 2029 (UPB). A transmissão é lenta, mas o efeito acumulado torna-se relevante para um país como França, cujo novo endividamento representa uma parcela elevada do PIB.

As projeções do próprio BCE continuam a apontar para uma descida da inflação até 2,1% em 2028 (BCE). Se esse cenário se confirmar, a subida de setembro terá funcionado como um seguro contra uma espiral em que salários e preços se alimentariam mutuamente. Se o petróleo permanecer caro e a inflação dos serviços acelerar, novos aumentos encarecerão o crédito e o refinanciamento sobretudo nos países com menor margem orçamental para suportarem a fatura. A passagem da taxa espanhola pelos 4% concentrou as atenções; o alargamento do prémio exigido a França face à Alemanha deixou o aviso mais claro.