França coloca €12 mil milhões e paga mais

A agência francesa responsável pela dívida pública colocou no mercado, a 1 de outubro, os 11 999 milhões de euros em obrigações de longo prazo que tinha oferecido. As propostas de compra somaram 27 487 milhões de euros (ABC Bourse, tabela de leilões da Reuters). Continua a haver investidores interessados na dívida francesa, mas a um custo mais elevado. Numa obrigação com vencimento em novembro de 2036, exigiram uma taxa de rendibilidade de 4,93 por cento, acima dos 4,23 por cento registados quando o mesmo título foi colocado a 3 de setembro (tabela de leilões da Reuters).

A taxa de rendibilidade corresponde ao retorno anual que o comprador obtém pelo preço que paga. O cupão, isto é, o juro fixo que França promete pagar todos os anos, não mudou. Os investidores pagaram menos por cada obrigação, o que aumenta o seu retorno e o custo do financiamento para o Estado francês.

O ministro das Finanças, Roland Lescure, apresentou a venda como prova de que os investidores continuam a confiar em França. Um estratega da Natixis Investment Managers disse ao Le Monde que propostas superiores ao dobro do montante oferecido ficam na parte baixa do intervalo habitual (Le Monde). A operação mostra algo mais limitado do que confiança: França encontrou compradores naquela manhã, pagando mais.

Porque aumentou a diferença face à Alemanha

A mesma pressão sentiu-se nas obrigações já emitidas, que são transacionadas entre investidores. Aí, a taxa francesa a dez anos aproximou-se dos 5 por cento a 1 de outubro (La Tribune). No dia seguinte, a diferença entre o custo de financiamento a dez anos de França e o da Alemanha ultrapassou 150 pontos base, ou 1,5 pontos percentuais: o valor mais alto desde o final de 2011 (Reuters).

Parte da subida deveu-se à Alemanha. As obrigações alemãs valorizaram-se, contrariando a tendência, à medida que os investidores procuravam um lugar seguro para aplicar dinheiro (dpa-AFX); quando o preço das obrigações sobe, a sua taxa de rendibilidade desce. A diferença maior reflecte, assim, tanto a procura por dívida alemã como as preocupações em torno de França. Já acompanhámos a forma como a venda de activos se alastrou pelos mercados (To Brief).

Como a subida dos juros chega ao orçamento

A maior parte da dívida francesa paga cupões fixos, pelo que a subida das taxas não altera o custo das obrigações já emitidas. Cada nova obrigação fica sujeita ao preço obtido no leilão em que é vendida. A despesa total aumenta à medida que a dívida antiga vence e é substituída a taxas actuais. Em 2027, vencem cerca de 197,4 mil milhões de euros (AFT).

É por isso que uma subida duradoura das taxas pesa cada vez mais ao longo do tempo. A análise do Senado francês a um cenário de subida concluiu que o custo adicional dos juros aumenta ano após ano, à medida que mais dívida é renovada (Senado francês). Os valores dependem da dimensão da subida considerada e, por isso, não são uma previsão do efeito desta semana.

A factura já é elevada, mesmo sem novas subidas. O Governo prevê que a despesa com juros passe de 79,2 mil milhões de euros em 2026 para 91,2 mil milhões em 2027 (Governo francês). A previsão assenta nos pressupostos do próprio Governo; o leilão desta semana não a causou.

Os compradores das novas obrigações são os beneficiários directos: recebem um retorno mais elevado durante anos, desde que França continue a pagar. A despesa recai sobre o orçamento. O primeiro-ministro, Sébastien Lecornu, pretende reduzir o défice, a diferença anual entre a despesa e a receita do Estado, de 5,4 por cento do PIB para 5 por cento em 2027, embora a dívida deva continuar a subir, para cerca de 121,7 por cento (dossier orçamental).

Os funcionários públicos e a maioria dos pensionistas suportariam parte desse esforço através do congelamento de salários e pensões, a par de novos impostos (Reuters). O órgão independente francês que fiscaliza as contas públicas considerou optimista a previsão de crescimento do Governo, de cerca de 1 por cento, e classificou a meta para o défice como um mínimo (Le Monde). Um défice maior obriga a vender mais obrigações ao preço actual.

França não tem dificuldade em encontrar quem lhe empreste dinheiro. Se as taxas se mantiverem perto do nível desta semana, cada renovação da dívida ficará sujeita a juros mais elevados durante anos, fazendo crescer a factura à medida que as obrigações vencem. O aumento dependerá das taxas em vigor quando vencerem aqueles 197,4 mil milhões de euros. O Governo de Lecornu e o Parlamento dividido que terá de aprovar o orçamento terão então de escolher como pagar: congelamentos mais prolongados, mais impostos ou mais empréstimos, a um custo superior.