França coloca dívida a 4,93%

Na emissão de 1 de outubro, os investidores exigiram uma taxa de 4,93 por cento para emprestar dinheiro à França até novembro de 2036. Em 3 de setembro, a mesma obrigação tinha sido colocada a 4,23 por cento (tabela de emissões da Reuters). A França vendeu toda a dívida que tinha oferecido. Nesse mesmo dia, o Governo apresentou um orçamento que prevê congelar os salários da função pública e a maioria das pensões.

A agência de gestão da dívida captou 11 999 milhões de euros, e as propostas de compra superaram o montante oferecido (tabela de emissões da Reuters, Le Monde). Houve procura suficiente; o custo exigido pelos investidores é que aumentou.

O que custa, na prática, uma taxa mais alta

Uma obrigação do Estado é um empréstimo com pagamentos definidos. Quando os investidores vendem obrigações que já possuem, o preço destas desce e aumenta o retorno que um novo comprador pode obter. Esse retorno é a taxa de rendibilidade, ou yield (BCE), e funciona como o preço corrente do endividamento.

Esse preço aplica-se apenas ao dinheiro novo. As obrigações já emitidas pela França mantêm os pagamentos acordados. A taxa mais alta chega ao orçamento à medida que o Estado contrai nova dívida e substitui obrigações vencidas; por isso, os encargos aumentam emissão a emissão, e não de um dia para o outro.

O Governo prevê que a despesa anual com juros aumente de 79,2 mil milhões de euros em 2026 para 91,2 mil milhões de euros em 2027 (Governo francês). Uma única emissão não determina esse valor, que abrange um ano inteiro de novo financiamento e refinanciamento. A emissão mostra, porém, o preço a que esse refinanciamento está agora a ser feito.

Uma vaga de vendas global, com um prémio francês

A França não estava sozinha. A taxa das obrigações norte-americanas a dez anos chegou a cerca de 5,34 por cento em 1 de outubro, o valor mais alto desde 2002. A Reuters associou a vaga global de vendas ao elevado endividamento dos governos e à chegada de uma nova vaga de obrigações ao mercado (explicação da Reuters). A mesma pressão já tinha feito subir os custos de financiamento da Bélgica e de Portugal nos dias anteriores (To Brief).

Ainda assim, a França pagava mais do que os países vizinhos. Num retrato dos mercados da LSEG nesse dia, a taxa francesa a dez anos era de 4,9501 por cento, contra 3,6179 por cento na Alemanha: uma diferença de cerca de 133 pontos base (centésimos de ponto percentual), acima também dos 4,7171 por cento de Itália (CNBC). Essa diferença face à Alemanha, chamada spread, é a medida habitual de quanto mais um Estado paga do que o emitente de referência da zona euro.

O spread exige, contudo, alguma cautela. Aumenta quando sobem as taxas francesas, mas também quando descem as alemãs; nesse dia, as obrigações da Alemanha valorizaram-se, ao contrário da tendência do mercado, porque os investidores procuraram ativos considerados seguros (dpa-AFX). O retrato daquele momento mostra que a França pagava mais do que a Alemanha e a Itália. Não permite determinar que parte da subida nesse dia se deveu apenas à França.

Quem paga pelo financiamento mais caro

O ministro das Finanças, Roland Lescure, afirmou que a posição da França nos mercados é sólida (declaração de Lescure). A emissão confirma essa avaliação num sentido limitado: a França vendeu as obrigações que ofereceu e recebeu propostas acima do montante disponível. Mas o custo do financiamento continua a subir. Cada euro adicional gasto em juros concorre com outras despesas, num país cuja dívida, segundo as projeções do Governo, chegará a 121,7 por cento do PIB — o valor dos bens e serviços produzidos num ano — em 2027 (AFP).

A proposta de orçamento pretende reduzir o défice — a diferença anual entre as despesas e as receitas do Estado — de 5,4 por cento do PIB, previstos para 2026, para 5 por cento em 2027, em parte congelando os salários da função pública e a maioria das pensões (relato da Reuters sobre o orçamento). Segundo a AFP, os reformados deverão suportar, por si só, um esforço estimado em 5,5 mil milhões de euros. O Conselho Superior das Finanças Públicas, organismo francês independente de fiscalização orçamental, terá considerado limitada a redução prevista face ao esforço necessário para estabilizar a dívida (France 24).

Quem empresta agora beneficia de taxas mais altas. Em contrapartida, os investidores que já detêm obrigações francesas viram cair o valor de mercado dos seus títulos.

Em 1 de outubro, a França conseguiu colocar a dívida, mas o novo financiamento ficou mais caro. Esse acréscimo chegará à despesa com juros à medida que o Estado emitir obrigações ou substituir as que vencem. Ao mesmo tempo, o orçamento apresentado nesse dia pede aos trabalhadores da função pública e aos pensionistas que suportem parte do ajustamento, num plano que o organismo independente de fiscalização orçamental considera insuficiente face ao esforço necessário para estabilizar a dívida.