Franța vinde obligațiuni și plătește mai mult

Agenția franceză pentru administrarea datoriei publice a vândut toate obligațiunile pe termen lung scoase la licitație la 1 octombrie, în valoare de 11,999 mld. euro. Investitorii au depus oferte de 27,487 mld. euro (ABC Bourse, tabelul de licitație al Reuters). Cererea pentru datoria franceză există, dar statul trebuie să plătească mai mult pentru finanțare. Pentru obligațiunea cu scadența în noiembrie 2036, cumpărătorii au cerut un randament de 4,93 %, față de 4,23 % la licitația aceleiași obligațiuni, pe 3 septembrie (tabelul de licitație al Reuters).

Randamentul unei obligațiuni este câștigul anual pe care cumpărătorul și-l asigură la prețul plătit. Cuponul, adică dobânda fixă pe care Franța se angajează să o plătească în fiecare an, nu s-a schimbat. Investitorii au plătit mai puțin pentru fiecare titlu, ceea ce le-a mărit randamentul și a crescut costul împrumutului pentru statul francez.

Ministrul Finanțelor, Roland Lescure, a prezentat licitația drept dovadă că investitorii au în continuare încredere în Franța. Un strateg de la Natixis Investment Managers a declarat pentru Le Monde că ofertele de peste două ori valoarea scoasă la vânzare se află la limita inferioară a nivelurilor obișnuite (Le Monde). Licitația arată ceva mai restrâns: Franța a găsit cumpărători în acea dimineață, dar la un cost mai ridicat.

De ce s-a mărit diferența față de Germania

Aceeași presiune s-a văzut și pe piața secundară, unde sunt tranzacționate obligațiunile deja emise. Acolo, randamentul titlurilor franceze pe zece ani s-a apropiat de 5 % la 1 octombrie (La Tribune). A doua zi, diferența dintre costul la care Franța și Germania se împrumută pe zece ani a depășit 150 de puncte de bază, adică 1,5 puncte procentuale, cel mai ridicat nivel de la sfârșitul lui 2011 (Reuters).

O parte din mișcare a venit dinspre Germania. Prețurile obligațiunilor germane au crescut, în răspăr cu tendința pieței, pe fondul cererii investitorilor pentru plasamente sigure (dpa-AFX). Când prețurile obligațiunilor cresc, randamentele scad. Diferența mai mare reflectă, așadar, atât cererea pentru titlurile germane, cât și îngrijorările legate de Franța. Am urmărit cum s-a extins vânzarea de obligațiuni pe piețe în relatarea anterioară (To Brief).

Cum ajunge dobânda mai mare în buget

Majoritatea datoriei franceze are cupoane fixe, astfel că randamentele mai mari nu schimbă costul obligațiunilor deja emise. Prețul fiecărui titlu nou se stabilește în ziua licitației. Costul total crește pe măsură ce obligațiunile vechi ajung la scadență și sunt înlocuite cu altele emise la dobânzile curente; în 2027 ajung la scadență datorii de aproximativ 197,4 mld. euro (AFT).

De aceea, o creștere susținută a dobânzilor apasă tot mai mult asupra bugetului de la un an la altul. Analiza Senatului francez arată că această cheltuială suplimentară cu dobânzile crește pe măsură ce o parte tot mai mare din datorie este refinanțată (Senatul francez). Calculele depind de amploarea creșterii dobânzilor presupuse, deci nu reprezintă o prognoză pentru mișcarea din această săptămână.

Nota la dobânzi este deja mare înaintea unei eventuale noi creșteri. Guvernul estimează că aceasta va urca de la 79,2 mld. euro în 2026 la 91,2 mld. euro în 2027 (Guvernul francez). Estimarea se bazează pe ipotezele guvernului. Licitația din această săptămână nu a determinat-o.

Cumpărătorii noilor obligațiuni obțin un randament mai mare pentru mai mulți ani, cu condiția ca Franța să-și onoreze plățile. Costul ajunge în buget. Premierul Sébastien Lecornu vrea să reducă deficitul, diferența anuală dintre cheltuieli și venituri, de la 5,4 % din PIB la 5,0 % în 2027, în timp ce datoria ar urma să crească în continuare, până la aproximativ 121,7 % din PIB (dosarul bugetului).

O parte din efort ar reveni angajaților din sectorul public și majorității pensionarilor, prin înghețarea salariilor și a pensiilor, alături de taxe noi (Reuters). Organismul independent francez de supraveghere fiscală a considerat optimistă prognoza guvernului, de aproximativ 1,0 % creștere economică, și a calificat drept minimă ținta de deficit (Le Monde). Un deficit mai mare înseamnă că statul trebuie să vândă mai multe obligațiuni.

Franța nu duce lipsă de creditori. Dacă randamentele rămân aproape de nivelul din această săptămână, fiecare refinanțare va fixa un cost mai ridicat pentru ani de zile, iar cheltuiala cu dobânzile va crește pe măsură ce alte obligațiuni ajung la scadență. Amploarea creșterii depinde de nivelul dobânzilor când devin scadente cele 197,4 mld. euro. Guvernul lui Lecornu și parlamentul divizat, care trebuie să adopte bugetul, vor avea de ales cum să acopere costul: prin înghețări mai ample, taxe mai mari sau noi împrumuturi la dobânzi mai ridicate.