Berlín odmietol španielsky dlhový plán

V roku 2020 porušila Európska únia tabu. Počas pandémie sa 27 vlád dohodlo, že si po prvý raz vo väčšom rozsahu požičajú spoločne: cez program NextGenerationEU mohli získať až 750 miliárd eur (ECA). Dohoda mala jasnú politickú podmienku: bola dočasná.

Španielsky minister hospodárstva Carlos Cuerpo 9. júla navrhol, aby sa z výnimky stal trvalý nástroj. Na zasadnutí Euroskupiny, teda ministrov financií krajín eurozóny, predstavil „Európsky suverénny nástroj“: Európska komisia by vydávala dlhopisy na úrovni EÚ, ročne by združila emisie až do výšky 850 miliárd eur a výnos by členským štátom posúvala ako pôžičky (Euronews, Europa Press). Euroskupina návrh neprijala. Jej predseda Kyriakos Pierrakakis povedal, že na európskom bezpečnom aktíve „neexistuje konsenzus“ (El Español).

Čo Španielsko ponúka

Každá vláda v EÚ si dnes požičiava predajom vlastných dlhopisov. Nemecko platí najnižší úrok, pretože investori ho považujú za najbezpečnejšieho dlžníka; Taliansko, Španielsko či Francúzsko platia viac. Rozdiel medzi tým, koľko platí Nemecko a koľko napríklad Taliansko, sa nazýva spread: riziková prirážka, ktorú si trh účtuje za pôžičku menej dôveryhodnému štátu.

Španielsko tvrdí, že 27 oddelených a relatívne menších trhov so štátnymi dlhopismi je neefektívnych. Jeden veľký trh s dlhopismi EÚ by podľa Madridu prilákal viac kupcov, znížil úrokové sadzby a vytvoril to, čo ekonómovia nazývajú bezpečným aktívom: dlhopis taký spoľahlivý a obchodovaný, že by sa stal finančným benchmarkom eurozóny podobne, ako sú americké štátne dlhopisy benchmarkom pre dolár.

Cuerpo k tomu pridal čísla. Tvrdí, že úspory by spočiatku dosiahli približne 5 miliárd eur ročne a po tom, čo by objem spoločného dlhu v obehu stúpol približne na 5 biliónov eur, by presiahli 25 miliárd eur (Infobae). Celkový dlh by podľa Španielska nerástol. Krajiny by si nepožičiavali viac, iba by si požičiavali cez EÚ namiesto vlastných emisií.

Berlín, Haag, Helsinki

Odmietnutie prišlo rýchlo. Holandský minister financií Eelco Heinen povedal, že návrhy na eurobondy sa pravidelne vracajú a odpoveď zostáva rovnaká: nie. Fínska ministerka financií Riikka Purra označila spoločný dlh EÚ za niečo, čo nie je „ani riešením, ani možnosťou“ (El Español).

Nemecká námietka je ústavná. Keď Spolkový ústavný súd v roku 2021 schválil pandemické spoločné požičiavanie, zdôraznil hranice, vďaka ktorým bolo prijateľné: dočasné požičiavanie, obmedzená zodpovednosť a žiadna trvalá dlhová únia (Bundesverfassungsgericht). Španielsky návrh túto hranicu prekračuje.

Holandská námietka sa týka motivácií. Trvalé spoločné požičiavanie v EÚ by podľa Haagu vťahovalo úverovú dôveryhodnosť iných vlád do spoločnej dohody, aj keby účasť bola formálne dobrovoľná (Sustainable Finance Lab). Fínsko k tomu pridáva zaujímavú výnimku. Helsinki podpísali vyhlásenie o rozvoji nástrojov na financovanie obrany, čím naznačili, že spoločné požičiavanie na bezpečnosť môže byť prijateľné tam, kde všeobecné fiškálne združovanie prijateľné nie je (Valtioneuvosto).

Kto získa, kto zaplatí

Čísla ukazujú, komu by návrh pomohol. Výnos desaťročného talianskeho dlhopisu je približne 3,84 %, nemeckého približne 3,06 %; spread je teda zhruba 79 bázických bodov, čiže stotín percentuálneho bodu (Teleborsa). Španielsko platí asi o 44 bázických bodov viac než Nemecko. Každý zlomok tohto rozdielu, ktorý by sa presunul na lacnejšiu krivku požičiavania EÚ, znamená pre južné metropoly reálne ušetrené peniaze.

Severné krajiny rovnakú priamu úsporu na nákladoch dlhu nezískajú. Španielsky návrh by ich podľa dostupných správ kompenzoval tak, aby platili len svoju vlastnú trhovú sadzbu. Kompenzácia však neodstraňuje riziko, že pri zlyhaní jedného dlžníka zaplatia aj ostatní. Ak by niektorý účastník nesplácal, straty by sa nakoniec premietli do rozpočtu EÚ, teda do tlaku na budúce národné príspevky alebo na škrty vo výdavkoch (Quotidiano.net).

Toto riziko prichádza v citlivom čase. EÚ rokuje o výdavkovom rámci na roky 2028 až 2034 a samotné splácanie pandemického dlhu má počas tohto obdobia pohltiť približne 168 miliárd eur (Brussels Signal). Čistí prispievatelia preto vidia v španielskom návrhu ďalší nárok na budúce príjmy, ktoré ešte nesľúbili poskytnúť.

Prísada, ktorú Berlín nechce dodať

Európa si už pri krízach požičiava spoločne. Pandemický program získal 750 miliárd eur; nástroj SAFE schválil 150 miliárd eur v obranných pôžičkách (Council). Zakaždým však išlo o „výnimočný“ režim. Španielsko sa teraz pýta, či sa výnimka nemá stať pravidlom.

Návrh je dobrovoľný, ale jeho ekonomika dobrovoľná nie je. Spoločný dlhopis opretý len o štáty s vyšším dlhom by sa neoceňoval ako nemecký Bund a sľubované úspory by sa zmenšili. Cuerpo priznal, že aby nástroj fungoval, potrebuje najmenej päť veľkých emitentov a ročný objem emisií približne 540 až 550 miliárd eur (Euronews). Nemecký rating je prísada, ktorá by spoločný dlhopis zlacnila. Berlín ju dodať nechce.