ECB mieri na 2.25%, dotácie končia

Jadrová inflácia v eurozóne, teda ukazovateľ očistený o kolísavé ceny potravín a energií, v apríli klesla na 2,2 %. Dohodnuté mzdy sa znížili z 3,0 % na 2,6 % (ECB Wage Tracker). Európska centrálna banka sa napriek tomu pripravuje na zvýšenie úrokových sadzieb. Rada guvernérov má 11. júna podľa očakávaní zvýšiť depozitnú sadzbu, základnú sadzbu určujúcu náklady financovania v eurozóne, z 2,00 % na 2,25 % (ECB). Trhy tomuto kroku pripisujú 80- až 91-percentnú pravdepodobnosť (Euronews).

Celková inflácia vyzerá horšie. V Taliansku v máji vyskočila na 3,2 % (ISTAT), v Španielsku zostala na rovnakej úrovni (INE). Príčina však nesedí v európskych obchodoch, ale v Hormuzskom prielive. Prieliv je od začiatku marca zatvorený a ropa Brent sa preto drží pri 109 dolároch za barel. Samotná ECB odhaduje, že energetický šok pridáva k celkovej inflácii približne jeden percentuálny bod (ECB). Bez tohto vplyvu je eurozóna blízko vlastného 2-percentného cieľa ECB.

Zvýšenie sadzieb neotvorí námorné trasy

Vyššie úrokové sadzby tlmia výdavky tým, že zdražujú pôžičky. Funguje to vtedy, keď je problémom príliš silný dopyt. Terajším problémom je obmedzená ponuka ropy. Žiadne zvýšenie sadzieb nevyťaží viac ropy, nepresmeruje tankery ani nezruší poistné prirážky za vojnové riziko vo výške 13 až 16 dolárov za barel, ktoré zvyknú pretrvávať mesiace aj po prímerí.

Logika ECB je preventívna: zabrániť tomu, aby sa drahšia energia premietla do miezd a rozbehla vlastnú dynamiku. Členka Výkonnej rady Isabel Schnabelová označila júnové zvýšenie za „nevyhnutné“ aj v prípade, že by sa konflikt na Blízkom východe rýchlo vyriešil (Bloomberg). Lenže inflácia v službách, teda zložka najcitlivejšia na domáce mzdy, v apríli klesla z 3,3 % na 3,0 % (Eurostat). Mzdy spomaľujú. Špirála, ktorej sa ECB obáva, sa zatiaľ nezačala.

Júnový dvojitý tlak

Zvýšenie sadzieb prichádza súčasne s rozpočtovým zlomom, ktorý medzi sebou vlády nekoordinovali. V Španielsku sa DPH na elektrinu, teda daň z pridanej hodnoty používaná v celej EÚ, od 1. júna vrátila z 10 % na 21 %, čo domácnostiam pridá k účtom 10 až 20 € mesačne (Endesa). V Taliansku sa 6. júna končí zníženie dane z pohonných látok. V Nemecku sa 30. júna končí Tankrabatt, teda zľava na dani z palív, čo pri čerpacích staniciach pridá približne 17 centov na liter (WiWo). Domácnosti v troch z najväčších ekonomík eurozóny tak v tom istom mesiaci dostanú vyššie účty za energiu aj drahšie úvery.

Pri hypotékach sa to prejaví okamžite. Portugalským domácnostiam môžu splátky pri bežnom úvere 150 000 € stúpnuť až o 60 € mesačne (ECO). Španielski dlžníci s variabilnou sadzbou zaplatia približne o 65 € viac (Kelisto). V Taliansku čaká držiteľov pohyblivých sadzieb podobný nárast, približne 60 až 70 € (Teleborsa).

Na Nemecku je vidieť, ako ťažko sa jednotná menová politika triafa do rozdielnych ekonomík. Celková inflácia tam dosahuje len 0,6 %, no ekonomika je v najdlhšej recesii vo svojej zaznamenanej histórii. Rada ekonomických expertov znížila prognózu rastu na rok 2026 na 0,5 % (WiWo). Nemecko tak dostáva menové sprísnenie šité na Taliansko a Španielsko, kde ceny rastú viac než päťkrát rýchlejšie.

Otázka z roku 2011

ECB už podobnú situáciu pozná. V roku 2011 prezident Jean-Claude Trichet dvakrát zvýšil sadzby v reakcii na infláciu ťahanú komoditami. Dlhová kríza eurozóny sa potom prehĺbila. Jeho nástupca obe zvýšenia v priebehu niekoľkých mesiacov zrušil (PitchBook). Dnes je spread talianskych štátnych dlhopisov, teda rozdiel medzi tým, za koľko si požičiava Taliansko a Nemecko, na úrovni 75 bázických bodov, čiže 0,75 percentuálneho bodu (Borsa Italiana). Zatiaľ je to zvládnuteľné. BNP Paribas však do septembra očakáva tri zvýšenia spolu o 0,75 bodu, čím by sa depozitná sadzba dostala na 2,75 % (FXStreet).

Proti fragmentácii má ECB nástroj TPI, čiže Transmission Protection Instrument, ktorý vznikol v roku 2022 na nákup dlhopisov krajín pod neusporiadaným trhovým tlakom. Nikdy ho však neaktivovala (ECB). Tri po sebe idúce zvýšenia sadzieb počas nemeckej recesie by boli tvrdým testom toho, či tento nástroj naozaj funguje.