Fitch rozhodne o rumunskom ratingu

Vo štvrtok po zatvorení trhov zverejní Fitch nové hodnotenie rumunského štátneho dlhu. Rumunsko je dnes na stupni BBB-, teda na poslednej priečke investičného pásma. O jeden stupeň nižšie sa začína kategória, ktorú trhy označujú ako špekulatívnu; pre štát to zvyčajne znamená citeľne drahšie požičiavanie. Moody’s bude Rumunsko hodnotiť 7. augusta a S&P v októbri, takže verdikt Fitchu je prvý z troch testov, ktoré určia, za akú cenu si bude Bukurešť požičiavať.

Schodok sa zlepšil, trhy však stále pochybujú o náprave

Hlavné rozpočtové číslo Rumunska vyzerá lepšie. Za prvý polrok dosiahol rozpočtový schodok 2 % HDP, kým pred rokom to bolo 3,64 % (Romania Insider, Digi24). Analytici Erste/BCR práve toto zlepšenie uviedli ako dôvod, prečo čakajú, že Fitch rating ponechá bez zmeny, hoci s negatívnym výhľadom (Spotmedia, SeeNews).

Problém je v ekonomike okolo tohto čísla. Európska banka pre obnovu a rozvoj očakáva, že rumunské hospodárstvo sa v roku 2026 zmenší o 0,2 %, po raste len o 0,7 % v roku 2025 (EBRD). Keď výkon ekonomiky klesá, konsolidácia rozpočtu je ťažšia: daňové príjmy slabnú a sociálne výdavky zvyknú rásť.

V máji dosiahla inflácia 10,85 % a Rumunská národná banka drží základnú úrokovú sadzbu, teda sadzbu, za ktorú si komerčné banky požičiavajú od centrálnej banky, na úrovni 6,5 %. Je to najvyššia sadzba v EÚ (Romania Insider, International Investment). Vysoké sadzby pomáhajú brániť menu, ale zároveň zdražujú úvery štátu, firmám aj domácnostiam. Dočasný minister financií Alexandru Nazare povedal, že Rumunsko ratingovým agentúram predložilo svoje argumenty, no zníženie ratingu nevylúčil (Agerpres).

Čo by zníženie ratingu Fitchom spustilo a čo nie

Ak by Fitch znížil Rumunsko na BB+, bola by to vážna správa, nie však automatický pokyn na výpredaj dlhopisov. Pravidlá EÚ pre dôchodkové fondy, poisťovne a investičné fondy od správcov vyžadujú, aby posudzovali riziko, nie aby okamžite predávali dlhopisy vždy, keď jedna agentúra prekročí hranicu investičného pásma (UCITS Directive, Solvency II Delegated Regulation). Niektoré dlhopisové indexy, ktoré sledujú veľké fondy, používajú stredný rating z troch veľkých agentúr. Pri tejto metodike by si Rumunsko investičný status udržalo, pokiaľ ho podržia Moody’s a S&P (State Street BWZ).

Skutočná škoda by išla cez cenu peňazí. Vyššie výnosy štátnych dlhopisov znamenajú, že Bukurešť zaplatí vyššie úroky pri každej novej emisii dlhu. Bankám, ktoré držia rumunské štátne dlhopisy, by klesla hodnota cenných papierov používaných ako kolaterál, čo by obmedzilo priestor na úvery firmám a domácnostiam. Rumunsko sa zároveň nemôže spoliehať na Európsku centrálnu banku tak, ako to pri napätí na dlhopisovom trhu niekedy môžu členské štáty eurozóny. Keďže Rumunsko euro nemá, tlak sa priamo prenáša aj na leu.

Výnosy rumunských desaťročných dlhopisov boli už pred rozhodnutím približne na úrovni 6,7 %, teda asi 3,2 percentuálneho bodu nad rakúskym benchmarkom (Curs de Guvernare, ECB). Tento rozdiel už v sebe zahŕňa značnú nedôveru. Zníženie ratingu by ho ešte rozšírilo.

Peniaze z EÚ zvyšujú tlak, región zatiaľ nereaguje

Ako sme písali začiatkom mesiaca (To Brief), Rumunsko môže prísť približne o 4,5 miliardy EUR z grantov z Plánu obnovy, ak do 31. augusta neschváli šesť reformných zákonov (Libertatea). Parlament 29. júla na mimoriadnej schôdzi schválil viacero návrhov, dočasný premiér Ilie Bolojan však odložil zákon o mzdách vo verejnom sektore. Tento míľnik je naviazaný približne na 770 miliónov EUR (Brussels Times), no jeho úradnícka vláda naň nemá dostatok hlasov. Rumunsko už vyčerpalo 60,6 % svojej alokácie z Plánu obnovy, takže problémom nie je začiatok čerpania, ale dokončenie neskorých reforiem v termíne. Pravidlá Európskej komisie pre uzatváranie programu sú striktné: míľniky splnené po termíne sa nezapočítajú (Commission closure guidance).

Investori zatiaľ berú tento príbeh ako rumunský problém, nie ako nákazu celého regiónu. Analýza PKO BP opísala strednú a východnú Európu ako „zdravú ekonomiku s nezdravými verejnými financiami“ a Rumunsko označila za krajinu, kde znižovanie schodku dolieha najtvrdšie (PKO BP). S&P hodnotí Česko známkou AA- so stabilným výhľadom a Poľsko známkou A- so stabilným výhľadom; Rumunsko a Maďarsko sú na hranici BBB- s negatívnym výhľadom (Economica). Rozdiel potvrdzujú aj údaje rakúskej centrálnej banky o výnosoch: rumunský dlhodobý výnos dosiahol 6,94 %, český 4,32 % (OeNB). Trhy rozlišujú krajinu po krajine.

Rumunsko sa tento týždeň môže zníženiu ratingu Fitchom vyhnúť, ak agentúra vyhodnotí zlepšenie polročného schodku ako dôveryhodné. Trhy mu však už dnes účtujú cenu slabého dlžníka, pretože rozpočtová náprava stále závisí od reformných zákonov, ktoré dočasná vláda bez parlamentnej väčšiny nemusí dokázať presadiť.