Fitch môže Rumunsko poslať do junku

Agentúra Fitch 31. júla prehodnotí rating rumunského štátneho dlhu. Všetky tri veľké ratingové agentúry dnes držia Rumunsko na najnižšom stupni investičného pásma, teda BBB-/Baa3, a pri všetkých je výhľad negatívny (SeeNews, Romania Insider). Už jedno zníženie ratingu by krajinu posunulo do špekulatívneho pásma a mohlo by spustiť nútené predaje rumunských dlhopisov za miliardy eur. Vláda, ktorá mala verejné financie stabilizovať, v máji padla po hlasovaní o nedôvere (JURIST).

Dva deficity sa navzájom živia

Rumunsko má najväčší rozpočtový schodok v EÚ, v roku 2025 dosiahol 7,9 % HDP. Popri ňom má aj deficit bežného účtu, teda rozdiel medzi tým, čo krajina zarobí a minie vo vzťahu k zahraničiu, blízko 8 % HDP (ING Think, Európska komisia). Tieto dva problémy sa posilňujú: nadmerné vládne výdavky držia vysoko spotrebu aj dovoz, čím sa prehlbuje vonkajšia nerovnováha. Krajina potom potrebuje ešte viac zahraničného kapitálu, aby financovala štát aj dovoz.

Keď investori stratia dôveru, tento mechanizmus sa otočí veľmi rýchlo. V prvom štvrťroku 2026 sa HDP medziročne znížil o 1,7 % (China-CEE Institute). Inflácia v apríli vystúpila na 10,71 %, najvyššie v EÚ, no rumunská centrálna banka BNR drží základnú sadzbu na 6,5 % (BNR). Reálna úroková sadzba, teda základná sadzba očistená o infláciu, je približne -4 %. Sporitelia aj zahraniční držitelia dlhopisov tak prichádzajú o kúpnu silu už len tým, že držia rumunské aktíva.

BNR má malý manévrovací priestor. Vyššie sadzby by prehĺbili recesiu a zdražili financovanie štátu. Nižšie sadzby by urýchlili oslabovanie leu, ktoré sa už dostalo nad 5,20 za euro, teda za pásmo, ktoré centrálna banka roky bránila. Devízové rezervy v apríli klesli približne o 2,3 miliardy EUR, čiastočne pre intervencie na podporu meny (BNR, Spotmedia). Rumunsko nie je v eurozóne, preto za ním nestojí Európska centrálna banka ako posledná poistka proti špirále.

Susedia sa vzďaľujú

Zraniteľnosť Rumunska vyniká najmä pri porovnaní s krajinami v regióne.

Výnosy desaťročných maďarských dlhopisov od začiatku roka 2026 klesli o 140 až 150 bázických bodov, pričom jeden bázický bod je jedna stotina percentuálneho bodu. Trhy do cien započítali očakávanie ústavnej väčšiny strany Tisza a vierohodnejšiu cestu k prijatiu eura (Portfolio.hu). Poľsko má síce schodok nad 7 % HDP, no 80 % dlhu financuje doma a jeho ekonomika rastie tempom 3,4 %. Ratingovo je preto stále o niekoľko stupňov nad Rumunskom, na úrovni A-/A2 (Bankier.pl). Rumunské dlhopisy sa kedysi obchodovali ako súčasť širšieho stredoeurópskeho a východoeurópskeho koša. Tento kôš sa dnes rozpadol.

Čo by spustilo zníženie ratingu

Ak Fitch alebo iná agentúra posunie Rumunsko pod BBB-, začnú pôsobiť pravidlá indexov. Bloomberg Global Aggregate, veľký dlhopisový benchmark sledovaný pasívnymi fondmi s aktívami za bilióny dolárov, používa medián ratingov od troch agentúr. Ak by Rumunsko znížili dve z nich, krajina by z indexu vypadla (metodika Bloomberg). Dôchodkové fondy a poisťovne, ktoré môžu držať iba dlhopisy v investičnom pásme, by museli v nasledujúcich týždňoch predávať. Tlak na predaj by rozšíril spready, teda prirážku oproti bezpečným nemeckým dlhopisom, zdražil by požičiavanie a ďalej by tlačil nadol leu.

V prvom štvrťroku 2026 sa rumunský rozpočtový schodok znížil na 1,03 % HDP z 2,28 % pred rokom. Pomohli vyššie príjmy z DPH po minuloročnom júlovom zvýšení sadzby (Romania Journal). Prvý štvrťrok je však pre rumunské verejné financie sezónne najlepší, výdavky sa koncentrujú v druhej polovici roka. Najväčší nevyužitý zdroj príjmov zostáva takmer nedotknutý: výpadok vo výbere DPH dosahuje 29,5 %, čo je najhorší výsledok v EÚ (VATupdate, MMF).

Fitch teraz musí posúdiť, či dočasná vláda bez parlamentného mandátu dokáže vierohodne sľúbiť nápravu týchto čísel. Politický kalendár jej nepomáha: 31. júl príde skôr, než by nová vláda mohla presadiť rozpočet.