Francúzsko si požičiava drahšie

Francúzsko si požičiava čoraz drahšie a v pondelok sa obavy preniesli aj na euro. V ázijskom obchodovaní, keď väčšina Európy ešte spala, sa za jedno euro kupovalo približne 1,1161 dolára. Bola to najslabšia hodnota eura voči doláru od mája 2025 (MUFG). Poradie pohybov na trhoch naznačuje, že obavy z francúzskeho rozpočtu pokles eura prehĺbili. Samo osebe však neukazuje, akú časť poklesu spôsobili.

Kurz eura voči doláru môže klesnúť preto, že oslabuje euro, posilňuje dolár alebo oboje. Referenčný kurz Európskej centrálnej banky, ktorý sa každý deň zaznamenáva v jednom pevne stanovenom čase, ukázal miernejší pokles: v pondelok dosiahol 1,1204 dolára, v piatok 2. októbra to bolo 1,1225 (ECB).

Najprv sa pohli francúzske dlhopisy

V piatok dosiahol výnos francúzskych desaťročných štátnych dlhopisov 4,993 %, približne o 1,59 percentuálneho bodu viac než výnos nemeckých dlhopisov. Rozdiel predstavoval 158,67 bázického bodu; jeden bázický bod je stotina percentuálneho bodu (Dow Jones). Rozdiel známy ako spread vyjadruje dodatočný výnos, ktorý investori žiadajú za to, že požičajú Parížu namiesto Berlína. Francúzske finančné médiá spájali tlak na dlhopisy so sporným návrhom rozpočtu na rok 2027 (L'Agefi).

Euro dosiahlo nočné minimum až po tomto pohybe a kleslo aj voči britskej libre a švajčiarskemu franku. Samotné posilnenie dolára by takýto pokles nevysvetlilo. Stratég ING Chris Turner v tom, že euro oslabovalo aj voči ďalším menám, videl známku toho, že trhy žiadajú vyšší výnos za držbu eur pre obavy z francúzskeho rozpočtu (ING).

Podobný obraz ukazujú aj očakávania úrokových sadzieb. Podľa odhadu ING trhy od konca septembra znížili očakávaný rozsah budúceho zvyšovania sadzieb Európskej centrálnej banky približne o 30 bázických bodov; pri americkej centrálnej banke Fed to bolo zhruba 13 bodov (ING). Ak sa očakáva, že vklady a dlhopisy v eurách prinesú nižší výnos, dolárové aktíva sú pre investorov atraktívnejšie.

Čo samotné načasovanie neukáže

Pondelkový pokles pokračoval v trende, ktorý sa začal skôr: euro oslabovalo už štyri týždne po sebe (Reuters). Aj dolár má svoj príbeh. Ricardo Amaro z Oxford Economics pripisuje širší pokles eura v roku 2026 sčasti meniacim sa očakávaniam o politike Fedu (DW).

Španielsko sa do vývoja zapojilo neskôr. Premiér Pedro Sánchez 29. novembra o 09:18 h madridského času vyhlásil predčasné voľby, až po tom, čo euro počas ázijského obchodovania dosiahlo minimum (La Moncloa). Oznámenie preto nemohlo spôsobiť nočný pokles eura, výnosy španielskych dlhopisov však do poludnia vzrástli (Europa Press) a správa tak ovplyvnila neskoršie obchodovanie.

Tlak na Francúzsko potom poľavil. Do pondelkového večera sa rozdiel medzi francúzskymi a nemeckými výnosmi zúžil na približne 136 až 137 bázických bodov (Reuters via LSE). Popoludní newyorského času sa euro vrátilo približne na 1,1211 dolára, za celý deň však stále strácalo 0,36 % (Reuters). Súbežný obrat eura a spreadu je v súlade s vysvetlením, že na euro tlačili francúzske rozpočtové obavy, sám osebe však nedokazuje príčinnú súvislosť.

Kto nesie náklady

Najvýraznejšie sa vyššie náklady prejavia vo francúzskej štátnej pokladnici, a postupne. Existujúce dlhopisy nesú pevne stanovený úrok, preto vyššie výnosy zaťažujú rozpočet až pri predaji nových dlhopisov alebo pri nahrádzaní tých, ktorým sa končí splatnosť.

Francúzsko 1. októbra predalo všetkých ponúknutých dlhopisov v hodnote 11,999 mld. EUR. Pri dlhopise splatnom v roku 2036 však muselo ponúknuť výnos 4,93 %, kým 3. septembra ho predalo pri výnose 4,23 % (Reuters, Le Monde). Tento nárast prišiel ešte pred pondelkom a zachytáva obavy, ktoré sa hromadili celé týždne. Minister financií Roland Lescure tvrdil, že aukcia dokazuje pevnú dôveru trhov k Francúzsku (Boursorama). Dokazuje, že Francúzsko si dokáže požičať. O cene však nič nehovorí.

Vyššie náklady sa dotknú aj verejných výdavkov. Každé ďalšie euro na úrokoch je euro, ktoré vláda nemôže minúť na niečo iné, ak nezvýši dane alebo si nepožičia viac. Kupujúci nových francúzskych dlhopisov získavajú, pretože si zaistia vyšší výnos. Doterajší držitelia, ktorí ich potrebujú predať, strácajú: dlhopis s nižším úrokom má menšiu hodnotu, keď nové dlhopisy prinášajú viac.

Dostupné údaje odôvodňujú užší záver než pripísať celý pohyb eura Francúzsku. Euro už oslabovalo a dolár bol silný, no obavy z francúzskeho rozpočtu zrejme jeho pondelkový pokles prehĺbili. Francúzsko dlhopisy predalo, investori však za desaťročnú pôžičku žiadali približne o 0,7 percentuálneho bodu viac než pri porovnateľnej septembrovej aukcii. Náklady budú narastať s každou ďalšou aukciou, kým vláda a parlament nedohodnú rozpočet na rok 2027.