Náklady Francúzska na dlh po ropnej blokáde na Blízkom východe vystúpili na 17-ročné maximum

V polovici mája sa výnos francúzskych štátnych dlhopisov dostal na 3,97 %, najvyššie od roku 2009. Nemecké dlhopisy na druhej strane Rýna dosiahli 3,18 %, čo je úroveň, ktorú trh nevidel od roku 2011. Bezprostredným spúšťačom je ropa, ktorá po blokáde Hormuzského prielivu zdražela smerom k 109 dolárom za barel. Cez tento prieliv pritom prechádza približne pätina svetového obchodu s ropou. Prudký pohyb výnosov však odkrýva problém, ktorý v Európe existoval už predtým: kontinent sa snaží znovu vyzbrojiť cez dlh práve vo chvíli, keď sa mu predražuje financovanie.

Od ceny ropy k cene dlhopisov

Cesta od ropného šoku k drahšiemu vládnemu dlhu vedie cez inflačné očakávania. Keď zdražie energia, zvyšuje sa celková inflácia, teda ukazovateľ, ktorý zahŕňa aj kolísavé položky ako palivá a potraviny. V USA dosiahli spotrebiteľské ceny v apríli 3,8 %, najmä pre 17,9-percentný skok cien energií. Výnos amerických desaťročných štátnych dlhopisov sa preto dostal nad 4,44 % a globálne dlhopisové trhy sa pohli rovnakým smerom.

V Európe dnes obchodníci pripisujú 87-percentnú pravdepodobnosť tomu, že Európska centrálna banka v júni zvýši úrokové sadzby. Keď trh čaká vyššie sadzby, rastú výnosy pri všetkých typoch štátneho dlhu. ECB za hlavný dôvod rastu dlhodobých výnosov označuje termínovú prémiu, teda dodatočný výnos, ktorý investori žiadajú za držanie dlhších dlhopisov v neistom prostredí. Pred touto krízou boli dlhodobé inflačné očakávania stále ukotvené blízko 2 %. Investori teda nestratili dôveru v ECB. Len chcú vyššiu odmenu za svet, ktorý sa zo dňa na deň stal rizikovejší.

Francúzsko: globálny šok narazil na domácu slabosť

Drahšie si dnes požičiava každá vláda v eurozóne. Francúzsko však čelí dvojitému problému: globálnemu rastu výnosov aj vlastnému politickému riziku. Rozdiel medzi výnosmi francúzskych a nemeckých štátnych dlhopisov sa rozšíril približne na 85 bázických bodov čiže 0,85 percentuálneho bodu. Pred politickou krízou v roku 2024 bol jeho historický priemer 53 bázických bodov.

Francúzske úrokové náklady v prvom štvrťroku 2026 vzrástli o 37 %, na viac než 6 mld. EUR. Na celý rok štátna agentúra pre správu dlhu počíta s 59,3 mld. EUR na obsluhu dlhu, čo už prevyšuje rozpočet školstva. Úroky sa tak stali najväčšou samostatnou výdavkovou položkou francúzskeho štátu.

Najvýrečnejší signál prichádza z porovnania s Talianskom. Francúzsko a Taliansko si dnes požičiavajú prakticky za rovnaké sadzby; rozdiel medzi ich dlhopismi vlani v lete klesol len na 5,5 bázického bodu. Trhová hierarchia, v ktorej bolo Francúzsko bezpečné a Taliansko rizikové, sa po desaťročí rozpadla. Samotná ECB označuje Taliansko za „pozitívnu výnimku” vďaka rozpočtovej disciplíne Ríma, zatiaľ čo politická rozdrobenosť Paríža oslabuje dôveru.

Zbrane a rozpočtová matematika, ktorá nevychádza

Do tohto napätého prostredia prichádza tlak NATO, aby členské štáty do roku 2035 míňali na obranu 5 % HDP. Francúzsko je dnes na 2,4 %. Doplnenie rozdielu by znamenalo ďalších 75 mld. EUR ročne, práve keď vláda nariadila škrty za 6 mld. EUR, aby vykompenzovala rastúce úrokové náklady. Peniaze potrebné na prezbrojenie a peniaze pohltené obsluhou dlhu vychádzajú z toho istého čoraz menšieho priestoru.

Francúzsko v tejto pasci nie je samo. Španielsky rozpočtový dohľad AIReF upozornil, že Madrid bude do roku 2028 potrebovať úpravy za 15 mld. EUR, ak chce dodržať rozpočtové pravidlá EÚ. Poľsko už míňa na obranu 4,8 % HDP, najviac v NATO, no 37 % týchto výdavkov financuje dlhom. Nemecký nový infraštruktúrny fond v objeme 500 mld. EUR, pridaný k neobmedzenému obrannému zadlžovaniu, viedol ekonómov k varovaniam pred porušením rozpočtových pravidiel EÚ.

Európska centrálna banka zasadá 11. júna. Christine Lagardová opísala situáciu ako „vrstvený koláč šokov”: každý z nich by bol samostatne zvládnuteľný, spolu však vytvárajú mimoriadne ťažkú kombináciu. Vyššie sadzby sú pri ropnom ponukovom šoku štandardnou reakciou centrálnej banky. Otázka je, či sa to dá urobiť bez toho, aby sa rozpočtová pozícia druhej najväčšej ekonomiky eurozóny dostala pod ešte väčší tlak.