Grécko predčasne splatí €6.9 billion a zníži dlh pod úroveň Talianska

V roku 2010 držali Grécko nad vodou núdzové úvery od susedov z eurozóny. Dnes má v hotovostnej rezerve približne 40 mld. EUR a tieto pôžičky spláca dobrovoľne, o desať rokov skôr. Ďalšia splátka, 6,9 mld. EUR splatných 15. júna, by mala znížiť grécky verejný dlh pod taliansku úroveň po prvý raz v modernej krízovej pamäti (Capital.gr, Fortune Greece).

Zvláštne je, že dlh, ktorého sa Atény ponáhľajú zbaviť, patrí medzi najlacnejšie záväzky gréckeho štátu.

Paradox splácania výhodného dlhu

Ide o pôžičky z Greek Loan Facility (GLF), teda bilaterálneho záchranného balíka, ktorý Grécku počas prvého programu pomoci poskytlo 14 vlád eurozóny. Po viacerých reštrukturalizáciách nesie GLF fixný úrok približne 2,4 % (ESM). Desaťročné grécke štátne dlhopisy sa pritom nedávno obchodovali s výnosom okolo 3,7 % (euro2day.gr, World Government Bonds).

Z čistej aritmetiky to nevyzerá výhodne: splácať dlh s úrokom 2,4 %, keď trh pýta 3,7 %. Minister financií Kyriakos Pierrakakis zdôraznil, že splátka pôjde celá z hotovostných rezerv, nie z nového dlhu (thetoc.gr). To mení výpočet. Grécko nevymieňa lacný dlh za drahý. Znižuje celkový objem záväzkov a spolieha sa, že vedľajšie prínosy prevážia stratu z lacného financovania.

Logika je jednoduchá. Každá splatená miliarda znižuje pomer dlhu k HDP, teda veľkosť verejného dlhu voči výkonu ekonomiky. Po júnovej splátke by mal tento pomer klesnúť približne na 136,8 %, tesne pod talianskych 138,6 % (Capital.gr, Fortune Greece). Nižší pomer môže pomôcť ratingom a tým znížiť náklady na budúce grécke emisie. Všetky tri veľké ratingové agentúry už Grécko hodnotia v investičnom pásme, prvý raz od roku 2010 (Greek Reporter). Každé ďalšie zlepšenie uberá bázické body z výnosov, ktoré Atény platia pri aukciách dlhopisov.

Atény si zároveň kupujú niečo, čo sa v tabuľke neobjaví: väčší politický priestor. Úvery GLF boli spojené s podmienkami a s pamäťou dohľadu trojky. Ich vyčistenie odstraňuje aj túto inštitucionálnu záťaž.

Kto platí, kto získa

Veriteľské krajiny prídu o nenápadný príjem. Ako opísal Bruegel, viacerí veritelia financovali svoje príspevky do GLF za sadzby štátnych pokladničných poukážok výrazne pod 2,4 %. Na pôžičkách, ktoré doma predávali ako prejav solidarity, tak zarábali spread. Predčasné splatenie tento mechanizmus ukončí.

Grécki daňovníci získajú čistejšiu bilanciu a časom aj lacnejšie požičiavanie. Vláda už naznačila, že časť fiškálneho priestoru použije na zníženie dane z príjmu a zvýšenie dôchodkov. Európska komisia tieto opatrenia odhaduje približne na 0,6 % HDP (European Commission).

Cena však existuje. Keď Grécko minie 6,9 mld. EUR zo 40-miliardového vankúša, zmenší si rezervu proti otrasom na trhoch. Stratégia sa vyplatí len vtedy, ak ratingové zlepšenia a nižšie budúce náklady na dlh prevážia nad tým, že krajina splatí úvery s úrokom iba 2,4 %. Ak sa úverové podmienky sprísnia skôr, než ratingy stihnú zareagovať, Atény vymenia lacnú istotu za drahšiu nádej.

Čo čísla nezachytia

Najnovšie hodnotenie Medzinárodného menového fondu pri Grécku upozornilo na slabinu pod dobrým fiškálnym titulkom: ekonomika stále výrazne závisí od cestovného ruchu a peňazí z európskeho plánu obnovy, zatiaľ čo rast produktivity zaostáva za zvyškom eurozóny (IMF). Veľké primárne prebytky, teda príjmy štátu po odpočítaní výdavkov, ale pred zaplatením úrokov, zároveň v krajine s nadpriemernou chudobou otvárajú distribučnú otázku. Fiškálna disciplína financuje znižovanie dlhu, no jej náklady na verejné investície a služby sa merajú ťažšie.

Ratingové hodnotenia od septembra do novembra ukážu, či táto stratégia funguje. Posun na BBB+ by ďalej stlačil náklady na požičiavanie a potvrdil úvahu Atén, že vyššia platba dnes môže priniesť lacnejší zajtrajšok. Dovtedy zostáva Grécko nezvyčajným dlžníkom: dobrovoľne platí viac, než by muselo, lebo verí, že dôveryhodnosť sa zhodnocuje rýchlejšie než úrok.