Lagarde zvažuje skorý odchod z ECB

Christine Lagardeová vo francúzskych médiách povedala, že nevylučuje odchod z Európskej centrálnej banky ešte pred koncom mandátu v októbri 2027. Zároveň pripustila, že by vo francúzskej prezidentskej debate mohla vystupovať ako „európsky hlas“ (Le Figaro, CNBC). Neodstúpila, neoznámila kandidatúru ani nepovedala dátum. Prezidentka ECB sa však týmto výrokom dostala do priestoru volieb jednej členskej krajiny. A dôveryhodnosť ECB ako nezávislej inštitúcie nie je len právna zásada, ale aj ekonomické aktívum, ktoré má svoju cenu.

Prečo má nezávislosť peňažnú hodnotu

Európska centrálna banka neurčuje iba úrokové sadzby pre 20 krajín, ktoré používajú euro. Ovplyvňuje aj to, aké sadzby očakávajú banky, investori a vlády. Tieto očakávania sa potom premietajú do hypotekárnych referenčných sadzieb, cien podnikových úverov aj do výnosov, teda úrokov, za ktoré si štáty požičiavajú na trhoch.

Lagardeová o sadzbách nerozhoduje sama. Hlasuje Rada guvernérov, v ktorej sedí šesť členov Výkonnej rady ECB a guvernéri národných centrálnych bánk krajín eurozóny (ECB). V júni Rada zvýšila sadzbu jednodňových vkladov, teda úrok, ktorý banky dostávajú za uloženie peňazí cez noc v ECB, na 2,25 %. Išlo o prvé zvýšenie od roku 2023 (ECB, Brussels Signal). O niekoľko dní neskôr na výročnej konferencii ECB v Sintre Lagardeová oznámila návrat k „základom“: hlavnými nástrojmi majú byť úrokové sadzby, rozhodnutia sa majú prijímať zasadnutie po zasadnutí a banka má menej sľubovať, kam sa sadzby pohnú ďalej (ECB). Trhom tým ECB odkazovala, že sa riadi dátami, nie politikou.

Výrok o francúzskych voľbách prišiel o pár dní neskôr a pôsobil opačne. Zmluvné právo EÚ vyžaduje, aby ECB a jej predstavitelia nevyžadovali ani neprijímali pokyny od žiadnej vlády (EUR-Lex). Zákon porušený nebol. Osoba, ktorá má nezávislosť ECB vysvetľovať a chrániť, sa však sama postavila na okraj národného politického súboja.

Trhy zatiaľ nereagovali, citlivé miesta však existujú

Dlhopisové trhy zatiaľ šok neukázali. Výnos nemeckého desaťročného dlhopisu bol 3. júla približne 2,94 %, čo je trhový údaj z konkrétneho momentu, nie dôkaz pokojného vývoja počas celého dňa (Trading Economics). Spready, teda dodatočný výnos, ktorý investori žiadajú pri rizikovejších vládach oproti Nemecku, boli približne 0,8 percentuálneho bodu pri Francúzsku a Taliansku a okolo 0,67 pri Grécku (Financial Times). Tieto rozdiely odrážajú už existujúce fiškálne riziko, nie samotný Lagardeovej výrok.

Podstatné nie je to, že by jej poznámka pohla cenami. Dôležité je, že strata dôvery v nezávislosť ECB by sa ukázala presne tam, kde očakávania o sadzbách už dnes zasahujú každodennú ekonomiku. V Španielsku sa variabilné hypotéky preceňujú podľa Euriboru, veľkoobchodnej referenčnej sadzby pre bankové pôžičky. Júnový priemer pri dvanásťmesačnom Euribore bol približne 2,798 %, kým pred rokom dosahoval 2,081 %. Podľa veľkosti úveru to zvyšuje splátky asi o 500 až 830 € ročne (Europa Press, La Vanguardia). V Grécku sa rozhodnutia ECB premietajú do nových podnikových úverov približne do dvoch mesiacov (Insider.gr). Tieto príklady nedokazujú, že Lagardeovej výrok už niečo precenil. Ukazujú, kde by sa prípadná zmena cien prejavila.

Problém nástupníctva

Francúzsko nie je v tejto debate náhodný pozorovateľ. Krajina je v postupe pri nadmernom deficite, teda v procese, ktorý Brusel používa pri porušovaní rozpočtových pravidiel, a jej náklady na požičiavanie sa priblížili k talianskym. Inflácia v eurozóne v júni klesla na 2,8 % z májových 3,2 % (Irish Times). Ekonomický obraz preto nie je dramatický. Riziko je inštitucionálne.

Zoznam možných nástupcov zatiaľ neexistuje. Žiadna strana si Lagardeovú neprivlastnila ako kandidátku. ECB dokáže fungovať aj vtedy, keď prezident odíde predčasne. Cenu by však zaplatila za odchod, ktorý by vyzeral politicky zinscenovaný, pretože každé rozhodnutie o sadzbách v mesiacoch pred ním by sa čítalo cez francúzsku optiku. To, ako dlho zostane hranica medzi Frankfurtom a Parížom rozmazaná, bude závisieť od načasovania, mien, ktoré sa objavia, a od toho, či trhy usúdia, že na tej nejasnosti záleží.