Meridiam narazil na tarifný test

Francúzsky infraštruktúrny investor Meridiam dnes ovláda firmu, ktorá stojí za projektom Great Sea Interconnector (GSI), plánovaným podmorským elektrickým prepojením Kréty a Cypru. Dohoda podpísaná 5. augusta dáva Meridiamu 66 % a gréckemu prevádzkovateľovi prenosovej sústavy ADMIE ponecháva 34 % aj technické vedenie projektu (Enerdata, energynews.pro). Podľa verejne dostupných informácií vstup Meridiamu zvýšil šancu, že projekt bude pre banky čitateľnejší. Stále však neexistuje dôkaz, že investor je pripravený kábel financovať alebo ho doviesť do výstavby.

Čo sa zmenilo a čo nie

Projektová spoločnosť je účelovo založená firma, takzvané SPV, v ktorej sú oddelené práva, zmluvy a budúce príjmy z kábla od zvyšku podnikania vlastníkov. Tým, že Meridiam kúpil väčšinový podiel, za projektom stojí vážny súkromný investor a financovanie už nestojí iba na bilancii ADMIE. Pre banky je to dôležité: Meridiam zarába na tom, že desaťročia drží regulovanú infraštruktúru, teda presne typ aktíva, ktoré veritelia v podobných projektoch hľadajú.

Meridiam však nekúpil hotovú trasu, záväzné úvery, povolenie preniesť náklady do účtov za elektrinu ani výrobcu, ktorý by viditeľne zaradil kábel do svojho výrobného harmonogramu. Spoločnosť Nexans si koncom augusta certifikovala technológiu hlbokomorského kábla pre hĺbky do 3 000 metrov, takže technicky projekt vyzerá uskutočniteľne. V januárovom vyhlásení však Nexans hovoril o „úprave harmonogramu“ a vo výsledkoch za prvý polrok 2026 investorom neoznámil, že realizácia GSI sa už začala.

Príjmy, bez ktorých banky nepôjdu ďalej

Grécky energetický regulátor RAAEY ešte do 11. septembra konzultoval najdôležitejšie číslo celého projektu: koľko si projektová spoločnosť bude môcť v čase vybrať od odberateľov elektriny. Od tohto prísľubu sa odvíja cena úverov. Kým regulátori neurčia vzorec, žiadna banka sa nemôže zaviazať.

Jednou časťou vzorca je WACC, teda vážené priemerné náklady kapitálu. V praxi ide o výnos, ktorý regulátor investorom a veriteľom dovolí získať cez sieťové poplatky. ADMIE navrhol, aby sa počas výstavby počítalo s nižším podielom dlhu, 50 % až 60 %, namiesto skoršieho rozpätia 60 % až 80 % (OT, Sigmalive). Nižší predpokladaný podiel dlhu obyčajne znamená vyšší povolený výnos. Pre akcionárov typu Meridiamu je projekt atraktívnejší, pre odberateľov to však znamená vyššie poplatky.

Cyprus rieši, či spotrebitelia začnú platiť skôr, než kábel existuje

Najostrejším úzkym miestom je Cyprus. Minister energetiky Michalis Damianos privítal vstup Meridiamu, zároveň však povedal, že konečné rozhodnutia závisia od hĺbkovej kontroly Európskej investičnej banky. Tá podľa dostupných informácií zostáva žiadosťou o štúdiu, nie schváleným úverom. Vláda ani regulátor zatiaľ nezverejnili rozhodnutie, kto zaplatí ktorú časť nákladov.

Cyperské médiá píšu, že vláda má počas výstavby zaplatiť 125 miliónov EUR, pričom spúšťačom má byť vydanie NAVTEX-u, teda námorného oznámenia povoľujúceho prieskumné práce na mori. Dve splátky sa už v správach opisujú ako dlžné. Samotný NAVTEX však zverejnený nebol. Médiá hovoria o možnom októbrovom termíne, pričom nedokončené prieskumy majú viesť cez vody, ku ktorým Turecko signalizovalo námietky. Grécky minister zahraničných vecí George Gerapetritis povedal, že Grécko nebude žiadať Turecko o povolenie. Tým Atény vyjasnili politickú líniu, nie však prevádzkové riziko prieskumov na spornom morskom dne.

Kto získa a kto ponesie náklady

Regulované aktíva sú atraktívne preto, že schválené náklady v čase nesplácajú iba akcionári, ale aj budúci používatelia systému. Meridiam získava kontrolu nad presne takýmto aktívom, ku ktorému sa viaže približne 657 miliónov EUR z grantov EÚ (CINEA, Euronews). ADMIE znižuje svoju finančnú expozíciu, no ponecháva si inžinierske príjmy aj úlohu operátora. Ak kábel začne fungovať, Cyprus prestane byť elektricky izolovaný od kontinentálnej európskej siete a získa prístup k lacnejším dovozom aj vyššej bezpečnosti dodávok.

Hlavné riziko zostáva na cyperských spotrebiteľoch a daňovníkoch. Prenos nákladov do taríf znamená, že regulátor umožní projektovej spoločnosti získať späť schválené výdavky cez účty za elektrinu ešte predtým, než kábel dodá prvú elektrinu. Pri financovaní infraštruktúry je to bežný postup. Pri projekte vedenom cez sporné vody, ktorého odhadovaná cena presahuje 1,9 miliardy EUR (Euronews), však stále nie sú zverejnené úplné zmluvné podmienky pre prekročenie nákladov, bezpečnostné zdržania ani refinancovanie.

Zmena vlastníctva je reálna. Po skončení konzultácie RAAEY 11. septembra a po cyperských rozhodnutiach o tarifách a Európskej investičnej banke sa ukáže, či kapitál Meridiamu dokáže pritiahnuť dosť inštitucionálnych záväzkov na to, aby sa kábel posunul zo zoznamu akcionárov do Stredozemného mora.