Donosnosti blizu 4%, stroški sledijo pozneje

Strošek desetletnega zadolževanja Belgije je 28. septembra presegel 4,3 odstotka, poroča La Libre, donosnost portugalskih obveznic pa se je povzpela na 4,015 odstotka (ECO). Donosnost obveznice je letni donos, ki ga kupec obveznice doseže pri današnji tržni ceni. Ko vlagatelji obveznice prodajajo in njihove cene padajo, donosnosti rastejo. Države v evroobmočju se zdaj dražje zadolžujejo, vendar bodo proračuni ta strošek občutili postopoma, ko bodo zapadle stare obveznice.

Rast donosnosti po vsem evroobmočju

Donosnosti rastejo po vsem evroobmočju, rast pa se je začela že pred tem tednom. Evropska centralna banka (ECB), ki določa obrestne mere v evroobmočju, je v biltenu z dne 24. septembra sporočila, da se je povprečna donosnost desetletnih državnih obveznic v evroobmočju zvišala za 45 bazičnih točk, torej za stotinko odstotne točke, na približno 3,9 odstotka (ECB).

Večino premika so po ugotovitvah ECB povzročila pričakovanja, da bodo obrestne mere na splošno višje, ne pa nezaupanje do posameznih držav. Pričakovane obrestne mere so se v istem obdobju zvišale za 37 bazičnih točk, dodatni donos, ki ga vlagatelji zahtevajo od posamezne države, pa je ostal večinoma nespremenjen in se je le nekoliko povečal pri najbolj zadolženih državah (ECB).

Reuters je rast donosnosti 28. septembra povezal z dražjo nafto in napovedjo, da bo septembrska inflacija v evroobmočju dosegla 3,6 odstotka, avgusta pa je bila 3,2 odstotka (Reuters via LSE). Dražje gorivo zvišuje cene, vlagatelji pričakujejo, da bo ECB obrestne mere ohranila višje dlje, posojilodajalci za desetletne obveznice pa zato zahtevajo višji donos. Cene goriv so po EU rasle že prej, kot smo poročali prejšnji teden (To Brief).

To je verjetna razlaga dogajanja na trgu, ne pa dokazan vzrok. Razprodaja obveznic po svetu se je začela že pred 1. septembrom (CNBC/Reuters), iz ene same inflacijske objave pa ni mogoče razbrati, kolikšen del premika je povzročila nafta in kolikšen drugi dejavniki.

Francija je morda edina država, pri kateri vlagatelji poleg splošne rasti donosnosti upoštevajo tudi tveganje, povezano z njeno vlado. Razlika med donosnostjo francoskih in nemških obveznic, torej dodatek, ki ga vlagatelji zahtevajo za francoski dolg, je 10. septembra znašala približno 94 bazičnih točk, poroča La Tribune. V poročilu s trgov z dne 28. septembra je bila francoska donosnost navedena pri 4,749 odstotka, nemška pa pri približno 3,62 odstotka, kar pomeni razliko okoli 113 bazičnih točk (XTB). Podatka sta od različnih ponudnikov in z različnih datumov, zato nakazujeta povečanje razlike, ne omogočata pa natančne primerjave.

Kako se tržna cena pozna v proračunu

Višja donosnost ne spremeni stroška že izdanega dolga. Obveznica s fiksno obrestno mero do zapadlosti ohrani dogovorjene obresti. Država se mora po današnjih obrestnih merah zadolžiti šele, ko najame novo posojilo ali zamenja obveznice, ki zapadejo. Franciji bo na primer leta 2027 na štiri različne datume zapadlo približno 197,4 milijarde evrov obveznic (Agence France Trésor).

Portugalska pokaže razliko med starim in novim dolgom. Obstoječi dolg je imel konec leta 2025 povprečno obrestno mero okoli 2,1 odstotka, obveznice, izdane v prvih osmih mesecih leta 2026, pa približno 3,4 odstotka (Jornal de Negócios). Ko država poceni staro obveznico nadomesti z dražjo novo, se povprečna obrestna mera njenega dolga postopoma zvišuje.

Ta rast stroškov se je kazala v portugalskih izračunih že pred zadnjim skokom donosnosti. Avgustovska napoved je predvidevala, da se bodo stroški obresti za Portugalsko leta 2027 glede na leto 2026 povečali za 776 milijonov evrov (Jornal de Negócios). Od takrat se je donosnost desetletnih obveznic zvišala za približno 0,4 odstotne točke, poroča Público. Ker je bila avgustovska napoved pripravljena pred tem premikom, ne upošteva stroškov zadnje rasti donosnosti.

Kdo nosi strošek

Za zdaj sprememba koristi vlagateljem, ki kupujejo nove obveznice, saj si zagotovijo višji donos. Tistim, ki obveznice že imajo, pade njihova tržna cena; izguba je za zdaj le računovodska in postane dejanska, če vlagatelj obveznico proda pred zapadlostjo.

Davkoplačevalci in uporabniki javnih storitev učinek občutijo pozneje in postopoma. Vsako leto refinanciranja nekoliko poveča stroške obresti, ta denar pa tekmuje z vsemi drugimi postavkami v proračunu.

Novo zadolževanje se je po evroobmočju podražilo, medtem ko fiksne obrestne mere za že izdani dolg odložijo vpliv na proračune in ga porazdelijo na več let. Francija morda plačuje še dodaten pribitek, vendar podatki o razliki v donosnosti z različnih datumov in od različnih ponudnikov še ne pokažejo, kako velik je.