Francijo stiska račun za obresti

Francoski strošek dolga za leto 2026 je postal proračunska postavka, ki določa vse drugo. Agence France Trésor napoveduje 59,3 mrd. evrov za servisiranje dolga, torej denar, ki ga mora država zagotoviti, preden lahko financira nove politične obljube. Le Monde je pred tem poročal, da so se obrestni stroški na začetku leta povečali za 37 odstotkov. Razmik OAT-Bund, torej razlika med stroški zadolževanja Francije in Nemčije, je bil sredi junija okoli 71 do 73 bazičnih točk; ena bazična točka pomeni stotinko odstotne točke. V primerjavi s predkriznim povprečjem približno 53 bazičnih točk in nedavnim vrhom pri 85 bazičnih točkah, ki ga navaja OMFIF, Francija plačuje jasno viden pribitek.

Zakaj je proračunsko glasovanje pomembno

Boursoramina tabela državnih obveznic je 12. junija donosnost francoske desetletne obveznice OAT postavila pri 3,69 odstotka, nemškega Bunda pa pri 2,98 odstotka. Donosnost pomeni letni donos, ki ga vlagatelji zahtevajo za posojanje državi. Ko se zviša, država plača več za novo zadolževanje in za refinanciranje zapadlega dolga. Sedanji imetniki obveznic izgubijo, ker cene obveznic ob rasti donosnosti padejo. Novi kupci dobijo višji donos, vendar zato, ker jim trg plačuje zaznano večje tveganje.

Ta premik se hitro prelije v politiko. Vsak dodaten evro za obresti zmanjša prostor za obrambo, socialno državo, naložbe ali davčne razbremenitve. Ohlapnejši proračun brez verodostojnih prihrankov bi od vlagateljev zahteval vero v prihodnjo disciplino. Če je ne dobijo, zahtevajo višjo donosnost, s tem pa se račun za obresti znova poveča.

Evropski fiskalni odbor pričakuje, da bo skupni primanjkljaj euroobmočja leta 2027 dosegel 3,5 odstotka BDP, javni dolg pa presegel 90 odstotkov BDP. Francija v takšni sliki ne more delovati kot manjša izjema. Povzetek davčne politike organizacije ETAF navaja, da je Francija v okviru postopka EU zaradi čezmernega primanjkljaja sprejela učinkovite ukrepe, zato bo naslednji proračun pravi preizkus. Tudi zaščitni mehanizem Evropske centralne banke za odkup obveznic TPI je po merilih ECB vezan na fiskalno skladnost, vzdržnost dolga in zdrave politike. Očitno šibek francoski proračun bi vsako prihodnjo razpravo o podpori precej zapletel.

Kam se seli pritisk

Prvi poraženci so doma. Upniki so poplačani, preden ministri izbirajo med programi. Resorji, ki zahtevajo nova sredstva, lokalne oblasti, odvisne od transferjev, in volivci, ki pričakujejo zaščitene javne storitve, se srečajo z istim vrstnim redom plačil: obresti na dolg pridejo najprej.

Obramba jasno pokaže trk prednostnih nalog. Francija po zadnjem Natovem pregledu za obrambo namenja približno 2,4 odstotka BDP, medtem ko je senatni pregled posodobitve vojaškega programiranja opisal dodatnih 36 mrd. evrov napora v programskem obdobju. To je lahko strateško potrebno. Vseeno pa pristane v istem proračunu kot obresti na dolg in popravljanje primanjkljaja.

Italija pridobi status, ne pa zaščite. Po podatkih QuiFinanze je bila 11. junija donosnost italijanske desetletne obveznice BTP pri 3,87 odstotka, francoske OAT pri 3,74 odstotka, nemškega Bunda pa pri 3,08 odstotka. Razdalja med Rimom in Parizom je majhna. Stara hierarhija, v kateri je Francija varno jedro, Italija pa trajno sumljiva, je manj prepričljiva. Italija bi kljub temu plačala ceno, če bi francoski pritisk dvignil širši pribitek za tveganje v euroobmočju.

Nemčija pridobi kot referenčni izdajatelj obveznic, a prevzame tudi politično izpostavljenost. Staatsanzeiger je ob sklicevanju na analizo, povezano z ZEW, poročal, da bi lahko skupni dolg EU do leta 2030 presegel 1,15 bilijona evrov, potencialno nemško breme pa ocenil na okoli 120 mrd. evrov. Širši francoski pribitek krepi Bund kot varno naložbo, hkrati pa v Nemčiji znova odpira vprašanje, kdo nazadnje jamči za evropske obveznosti.

Španija pokaže manjkajoči del

Številke še ne kažejo krize. Eco3min razmik OAT-Bund med 60 in 80 bazičnimi točkami uvršča v območje zmerne napetosti, vztrajne ravni nad 100 bazičnimi točkami pa obravnava kot resnejši prag. Francoski dolg se prevrednotuje, ne lomi.

Manjkajoči podatki so znotraj samega proračunskega procesa: katere zahteve za porabo bodo preživele, katera ministrstva bodo sprejela reze in ali lahko parlament sprejme proračun, za katerega bodo trgi verjeli, da bo obstal. Španija pokaže razliko. Hacienda v objavljeni poti primanjkljaja predvideva 2,1 odstotka BDP leta 2026, 1,8 odstotka leta 2027 in 1,6 odstotka leta 2028, tudi ob prožnosti pri obrambnih izdatkih. Francosko vprašanje je bolj politično: ali lahko vlada brez zanesljive večine številke naredi verodostojne, preden razmik pokaže, da je potrpljenja konec?