Grčija bo predčasno odplačala €6.9 billion in delež dolga potisnila pod italijanskega

Leta 2010 je Grčija preživela zaradi izrednih posojil drugih članic euroobmočja. Danes ima približno 40 mrd. evrov denarnih rezerv in ta posojila prostovoljno odplačuje desetletje pred rokom. Naslednji obrok, 6,9 mrd. evrov z zapadlostjo 15. junija, naj bi grški javni dolg prvič potisnil pod italijanskega. Še pred nekaj leti bi takšen obrat zvenel skoraj neverjetno (Capital.gr, Fortune Greece).

Nenavadno je predvsem to, da Atene hitijo odplačevati enega najcenejših dolgov v svoji bilanci.

Paradoks odplačevanja poceni dolga

Gre za posojila iz instrumenta Greek Loan Facility (GLF), bilateralnega reševalnega paketa, ki ga je Grčiji med prvim programom pomoči odobrilo 14 vlad euroobmočja. Po več prestrukturiranjih imajo ta posojila danes fiksno obrestno mero približno 2,4 odstotka (ESM). Grške desetletne državne obveznice so se medtem nedavno zadolževale po približno 3,7 odstotka (euro2day.gr, World Government Bonds).

Če gledamo samo obrestno matematiko, poteza ni očitna: država odplačuje dolg z 2,4-odstotno obrestno mero, medtem ko ji trg za novo zadolževanje zaračuna 3,7 odstotka. Finančni minister Kyriakos Pierrakakis poudarja, da odplačilo v celoti prihaja iz grških denarnih rezerv, ne iz novega zadolževanja (thetoc.gr). To spremeni izračun. Grčija ne menja poceni dolga za dražjega, temveč zmanjšuje skupno zadolženost in računa, da bodo posredni učinki vredni izgubljene obrestne prednosti.

Mehanizem je preprost. Vsaka odplačana milijarda zniža razmerje med javnim dolgom in BDP, torej delež državnega dolga glede na velikost gospodarstva. Po junijskem plačilu naj bi to razmerje znašalo približno 136,8 odstotka, malo manj od italijanskih 138,6 odstotka (Capital.gr, Fortune Greece). Nižje razmerje praviloma pomeni boljše bonitetne ocene, te pa znižujejo stroške prihodnjih izdaj obveznic. Vse tri največje bonitetne agencije Grčijo prvič po letu 2010 znova uvrščajo v naložbeni razred (Greek Reporter). Vsak dodaten premik navzgor lahko pri prihodnjih dražbah obveznic pomeni nekaj osnovnih točk nižji donos.

Atene kupujejo tudi nekaj, česar preglednica ne pokaže: več fiskalne suverenosti. Posojila GLF so povezana s političnimi pogoji in spominom na nadzor trojke. Njihovo zapiranje odstranjuje del institucionalne prtljage iz kriznega obdobja.

Kdo plača, kdo pridobi

Države upnice izgubljajo tih vir prihodkov. Kot je dokumentiral Bruegel, je več posojilodajalk svoje prispevke za GLF financiralo po obrestnih merah zakladnih menic, ki so bile precej nižje od 2,4 odstotka. Razliko so zaslužile pri posojilih, ki so jih doma predstavljale kot solidarnostno pomoč. Predčasno odplačilo ta dogovor končuje.

Grški davkoplačevalci dobijo čistejšo bilanco države in sčasoma cenejše zadolževanje. Vlada je nakazala, da bo del fiskalnega prostora namenila znižanju dohodnine in zvišanju pokojnin. Evropska komisija ta prostor ocenjuje na približno 0,6 odstotka BDP (European Commission).

Vendar strošek obstaja. Plačilo 6,9 mrd. evrov iz 40-milijardne rezerve zmanjša likvidnostno blazino, ki Grčijo varuje pred pretresi na finančnih trgih. Strategija se izplača samo, če bodo višje bonitetne ocene in nižji prihodnji stroški zadolževanja več kot nadomestili odplačilo posojil z zgolj 2,4-odstotno obrestno mero. Če bi se kreditni pogoji zaostrili pred novimi dvigi ocen, bi Grčija poceni gotovost zamenjala za dražje pričakovanje.

Česa številke ne zajamejo

Zadnji pregled Mednarodnega denarnega sklada opozarja na strukturno slabost pod ugodno fiskalno sliko: grško gospodarstvo je še vedno močno odvisno od turizma in sredstev evropskega sklada za okrevanje, rast produktivnosti pa zaostaja za preostankom euroobmočja (IMF). Visoki primarni presežki, torej presežki državnih prihodkov nad izdatki brez obresti, v državi z nadpovprečno revščino odpirajo tudi porazdelitveno vprašanje. Fiskalna disciplina financira zmanjševanje dolga, težje pa je izmeriti njen strošek za javne naložbe in storitve.

Pregledi bonitetnih agencij med septembrom in novembrom bodo pokazali, ali strategija deluje. Dvig na BBB+ bi dodatno znižal stroške zadolževanja in potrdil atensko stavo, da dražje plačilo danes kupuje cenejši jutri. Do takrat Grčija ostaja redek dolžnik, ki zavestno preplačuje poceni dolg, ker računa, da se verodostojnost obrestuje hitreje kot denar.