Lagarde odpira francosko vprašanje

Christine Lagarde je za francoske medije dejala, da ne more izključiti odhoda z vrha Evropske centralne banke pred iztekom mandata oktobra 2027. Omenila je možnost, da bi kot »evropski glas« sodelovala v francoski predsedniški razpravi (Le Figaro, CNBC). Ni odstopila, ni napovedala kandidature in ni navedla datuma. A predsednica ECB se je sama postavila v bližino volitev v eni državi članici, neodvisnost ECB pa ni le institucionalno načelo. Je del cene, po kateri si gospodinjstva, podjetja in države v euroobmočju izposojajo denar.

Zakaj ima neodvisnost denarno vrednost

Evropska centralna banka ne določa samo obrestnih mer za 20 držav z eurom. Oblikuje tudi pričakovanja bank, vlagateljev in vlad o tem, kam se bodo obrestne mere gibale. Ta pričakovanja se nato prelijejo v hipotekarne referenčne mere, cene poslovnih posojil in donose, torej obrestne mere, ki jih države plačujejo pri zadolževanju.

Lagardova o obrestnih merah ne odloča sama. O njih glasuje Svet ECB, v katerem sedi šest članov Izvršilnega odbora ter guvernerji nacionalnih centralnih bank držav euroobmočja (ECB). Svet je junija obrestno mero za odprto ponudbo mejnega depozita, po kateri banke prejmejo obresti za denar, čez noč parkiran pri ECB, zvišal na 2,25 odstotka. To je bilo prvo zvišanje po letu 2023 (ECB, Brussels Signal).

Nekaj dni pozneje je Lagardova na letni konferenci ECB v Sintri napovedala vrnitev k »osnovam«: ključne obrestne mere kot glavno orodje, odločanje od zasedanja do zasedanja in manj vnaprejšnjih obljub o prihodnji smeri politike (ECB). Sporočilo trgom je bilo jasno: ECB sledi podatkom, ne politiki.

Njena izjava o francoskih volitvah je nekaj dni pozneje odprla nasprotno vprašanje. Pogodbe EU od ECB in njenih vodilnih zahtevajo, da ne iščejo in ne sprejemajo navodil nobene vlade (EUR-Lex). Pravila niso bila kršena. Toda oseba, ki mora javnosti pojasnjevati neodvisnost ECB, se je postavila v okvir nacionalnega političnega tekmovanja.

Šoka še ni, povezave pa so občutljive

Obvezniški trgi se za zdaj niso izrazito odzvali. Donos nemške desetletne obveznice je bil 3. julija pri približno 2,94 odstotka, kar je tržni posnetek in ne dokaz miru skozi ves trgovalni dan (Trading Economics). Razmiki, torej dodatni donos, ki ga vlagatelji zahtevajo za posojanje bolj tveganim državam v primerjavi z Nemčijo, so znašali približno 0,8 odstotne točke za Francijo in Italijo ter okoli 0,67 za Grčijo (Financial Times). Ti razmiki odražajo obstoječa fiskalna tveganja, ne Lagardinih besed.

Zato ni bistveno vprašanje, ali je izjava že premaknila cene. Pomembno je, da bi se izguba zaupanja v neodvisnost ECB pokazala prav tam, kjer se pričakovanja o obrestnih merah že vsak dan dotikajo ljudi in podjetij. V Španiji se hipotekarna posojila s spremenljivo obrestno mero prilagajajo euriborju, referenčni meri za medbančno posojanje. Junijsko 12-mesečno povprečje je bilo približno 2,798 odstotka, leto prej 2,081 odstotka, kar odplačila glede na velikost posojila poveča za okoli 500 do 830 evrov na leto (Europa Press, La Vanguardia). V Grčiji se odločitve ECB v nove obrestne mere za poslovna posojila prenesejo približno v dveh mesecih (Insider.gr). Ti primeri ne dokazujejo, da je Lagardina izjava že kaj podražila. Kažejo pa, kam bi takšna sprememba udarila.

Problem nasledstva

Francija pri tem ni opazovalka. Proti njej teče postopek v zvezi s čezmernim primanjkljajem, s katerim Bruselj ukrepa, kadar država krši fiskalna pravila, njeni stroški zadolževanja pa so se približali italijanskim. Inflacija v euroobmočju je junija padla na 2,8 odstotka, potem ko je bila maja pri 3,2 odstotka (Irish Times). Gospodarsko okolje zato ni krizno. Tveganje je institucionalno.

Seznam možnih naslednikov se ni pojavil. Nobena stranka Lagardove ni predstavila kot svoje kandidatke. ECB lahko preživi predčasen odhod predsednice. Dražje bi bilo slovo, ki bi delovalo politično usklajeno, saj bi se vsaka odločitev o obrestnih merah v mesecih pred odhodom brala skozi francosko optiko. Kako dolgo bo meja med Frankfurtom in Parizom ostala zabrisana, bo odvisno od časovnice, imen, ki se bodo pojavila, in od tega, ali bodo trgi ocenili, da je ta nejasnost vredna premije.