Meridiamovih 66% pred tarifnim preizkusom

Francoski infrastrukturni vlagatelj Meridiam zdaj obvladuje družbo, ki stoji za projektom Great Sea Interconnector (GSI), načrtovano podmorsko elektroenergetsko povezavo med Kreto in Ciprom. Dogovor, podpisan 5. avgusta, Meridiamu daje 66 odstotkov lastništva, grškemu operaterju prenosnega omrežja ADMIE pa pušča 34 odstotkov in tehnično vodenje projekta (Enerdata, energynews.pro). Po javno dostopnih podatkih je Meridiamov vstop projekt naredil bolj sprejemljiv za posojilodajalce. Ni pa še dokazov, da je pripravljen zagotoviti financiranje ali začeti gradnjo.

Kaj se je spremenilo in kaj ne

Projektna družba je namenska družba, torej ločena pravna struktura, v kateri so zbrani pravice, pogodbe in prihodnji prihodki iz naslova kabla. Meridiamov večinski prevzem pomeni, da za projektom zdaj stoji resen zasebni infrastrukturni vlagatelj, zato se odvisnost od same bilance ADMIE zmanjšuje. Meridiamov model temelji na večdesetletnem lastništvu regulirane infrastrukture, kar je profil, ki ga banke pri takšnih projektih praviloma iščejo.

Meridiam pa ni kupil dokončane trase, zavezanih posojilodajalcev, regulativnega dovoljenja za povračilo stroškov prek računov za elektriko ali vidnega zagotovila proizvajalca, da je kabel že vključen v proizvodni načrt. Nexans je konec avgusta potrdil svojo globokomorsko tehnologijo za globine do 3.000 metrov, zato je kabel tehnično videti izvedljiv. Toda Nexansova januarska izjava je govorila o »preureditvi časovnice«, v rezultatih za prvo polletje 2026 pa vlagateljem ni sporočila, da se je izvedba GSI začela.

Prihodkovno vprašanje, na katero čakajo posojilodajalci

Grški energetski regulator RAAEY se je še do 11. septembra posvetoval o najpomembnejši številki v projektu: koliko sme projektna družba skozi čas izterjati od uporabnikov električnega sistema. Banke ceno posojil določajo glede na to obljubo prihodnjih prihodkov. Dokler regulatorji ne določijo formule, se nobena banka ne more zavezati.

Del te formule je WACC, tehtani povprečni strošek kapitala, torej donos, ki ga regulatorji vlagateljem in posojilodajalcem dovolijo zaslužiti prek omrežnih dajatev. ADMIE je predlagal, da se predpostavljeni delež dolga med gradnjo zniža na 50 do 60 odstotkov, potem ko je prejšnji razpon znašal 60 do 80 odstotkov (OT, Sigmalive). Nižji predpostavljeni delež dolga običajno pomeni višji dovoljeni donos. To projekt naredi privlačnejši za kapitalske vlagatelje, kot je Meridiam, hkrati pa zvišuje stroške za uporabnike.

Ciper odloča, ali bodo potrošniki plačevali, še preden kabel obstaja

Najostrejše ozko grlo je Ciper. Minister za energijo Michalis Damianos je pozdravil Meridiamov vstop, vendar dejal, da so končne odločitve odvisne od skrbnega pregleda Evropske investicijske banke. Ta za zdaj ostaja prošnja za študijo, ne odobreno posojilo. Vlada ali regulator še nista objavila odločitve o tem, kdo plača kateri del.

Ciprski mediji poročajo, da naj bi vlada med gradnjo plačala 125 milijonov evrov, sprožilec pa bi bila izdaja NAVTEX, pomorskega obvestila, ki dovoljuje raziskovalna dela na morju. Dva obroka naj bi že obravnavali kot zapadla. NAVTEX še ni objavljen. Poročanje omenja možnost izdaje oktobra, pri čemer bi nedokončane raziskave potekale tudi skozi vode, glede katerih je Turčija nakazala nasprotovanje. Grški zunanji minister George Gerapetritis je dejal, da Grčija ne bo prosila Turčije za dovoljenje. S tem je pojasnil politično stališče Aten, ni pa odpravil operativnega tveganja pri raziskovanju spornega morskega dna.

Kdo pridobi in kdo nosi strošek

Regulirana sredstva so privlačna zato, ker odobrene stroške skozi čas ne odplačujejo samo delničarji, temveč prihodnji uporabniki. Meridiam prevzema nadzor prav nad takšnim sredstvom, podprtim s približno 657 milijoni evrov nepovratnih sredstev EU (CINEA, Euronews). ADMIE zmanjšuje svojo finančno izpostavljenost, hkrati pa ohranja inženirske prihodke in vlogo operaterja. Če bo kabel deloval, bo Ciper končal elektroenergetsko izolacijo od celinskega evropskega omrežja ter dobil dostop do cenejšega uvoza in večjo zanesljivost oskrbe.

Tveganje je predvsem pri ciprskih potrošnikih in davkoplačevalcih. Povračilo stroškov pomeni, da regulatorji projektni družbi dovolijo povrnitev odobrenih izdatkov prek računov za elektriko, še preden kabel prenese prvi elektron. To je pri financiranju infrastrukture običajno. Toda pri projektu, speljanem skozi sporne vode, z ocenjeno vrednostjo nad 1,9 milijarde evrov (Euronews), celotni pogodbeni pogoji za prekoračitve stroškov, varnostne zamude in refinanciranje ostajajo neobjavljeni.

Sprememba lastništva je dejanska. Posvetovanje RAAEY se konča 11. septembra, ciprske odločitve o tarifah in Evropski investicijski banki pa bodo pokazale, ali lahko Meridiamov kapital zbere dovolj institucionalnih zavez, da se kabel premakne z lastniške preglednice v Sredozemlje.