Francja sprzedaje obligacje z rentownością 4.93%

Na aukcji 1 października inwestorzy zgodzili się pożyczyć Francji pieniądze do listopada 2036 r. przy rentowności 4,93%. Miesiąc wcześniej, 3 września, ta sama obligacja przyniosła 4,23% (tabela aukcyjna Reutersa). Francja sprzedała całą zaoferowaną pulę. Tego samego dnia rząd przedstawił budżet zakładający zamrożenie wynagrodzeń w sektorze publicznym i większości emerytur.

Agencja zarządzająca długiem pozyskała łącznie 11 999 mln EUR, a wartość ofert przekroczyła kwotę wystawioną na sprzedaż (tabela aukcyjna Reutersa, Le Monde). Popyt był wystarczający. Francja musiała jednak zaoferować inwestorom wyższą rentowność.

Co naprawdę kosztuje wyższa rentowność

Obligacja skarbowa to pożyczka udzielona państwu w zamian za ustalone płatności. Gdy inwestorzy sprzedają wcześniej wyemitowane obligacje, ich cena spada, a rentowność dla nowego nabywcy rośnie. Rentowność (EBC) wyznacza bieżącą cenę, po której państwo zaciąga nowy dług.

Zmiana tej ceny dotyczy tylko nowych pożyczek. Obligacje, które Francja już wyemitowała, zachowują ustalone wcześniej płatności. Wyższe oprocentowanie obciąża budżet stopniowo: gdy państwo sprzedaje nowy dług albo zastępuje obligacje, które zapadają, musi pożyczać po nowych stawkach.

Rząd prognozuje, że roczne koszty odsetkowe wzrosną z 79,2 mld EUR w 2026 r. do 91,2 mld EUR w 2027 r. (rząd Francji). Pojedyncza aukcja nie wyznacza tej kwoty, obejmującej cały rok zaciągania i odnawiania długu. Pokazuje jednak, po jakiej cenie Francja finansuje dziś zapadające zobowiązania.

Globalna wyprzedaż i francuska premia

Francja nie była wyjątkiem. 1 października rentowność dziesięcioletnich obligacji USA sięgnęła około 5,34%, najwyżej od 2002 r. Reuters wiązał globalną przecenę obligacji z wysokim zadłużeniem rządów i falą nowych emisji (wyjaśnienie Reutersa). Kilka dni wcześniej te same czynniki podniosły koszty pożyczek Belgii i Portugalii (To Brief).

Francja płaciła jednak więcej niż sąsiedzi. Według zestawienia LSEG z tego dnia rentowność jej dziesięcioletnich obligacji wynosiła 4,9501%, wobec 3,6179% dla Niemiec. Różnica, czyli około 133 punkty bazowe (setne części punktu procentowego), była też większa niż we Włoszech, gdzie rentowność wynosiła 4,7171% (CNBC). Tę różnicę wobec Niemiec nazywa się spreadem. To standardowa miara tego, o ile więcej dane państwo płaci niż emitent uznawany w strefie euro za punkt odniesienia.

Spread trzeba jednak interpretować ostrożnie. Rośnie, gdy rentowność francuskich obligacji idzie w górę, ale także wtedy, gdy spada rentowność niemieckich. Tego dnia niemieckie obligacje zyskiwały na wartości wbrew rynkowemu trendowi, bo inwestorzy kupowali je jako bezpieczniejsze aktywa (dpa-AFX). Zestawienie pokazuje, że w tym momencie Francja płaciła więcej niż Niemcy i Włochy. Nie pokazuje, jaka część dziennego wzrostu rentowności wynikała wyłącznie z sytuacji Francji.

Kto płaci za droższy dług

Minister finansów Roland Lescure ocenił, że pozycja Francji na rynkach jest solidna (wypowiedź Lescure’a). Aukcja potwierdza to w ograniczonym sensie: Francja sprzedała całą oferowaną pulę, a zgłoszony popyt ją przewyższył. Solidna pozycja nie oznacza taniego finansowania. Każde dodatkowe euro odsetek konkuruje z innymi wydatkami, gdy rząd prognozuje wzrost długu do 121,7% PKB w 2027 r. (wartości dóbr i usług wytworzonych w gospodarce w ciągu roku) (AFP).

Projekt budżetu zakłada ograniczenie deficytu — różnicy między rocznymi wydatkami państwa a jego dochodami — z prognozowanych 5,4% PKB w 2026 r. do 5% w 2027 r., między innymi przez zamrożenie wynagrodzeń w sektorze publicznym i większości emerytur (relacja Reutersa o budżecie). Według szacunków AFP sami emeryci poniosą koszt 5,5 mld EUR (AFP). Francuska niezależna Rada ds. Finansów Publicznych miała uznać planowane ograniczenie deficytu za niewielkie wobec wysiłku potrzebnego do ustabilizowania długu (France 24).

Wyższe stopy zwrotu zyskują inwestorzy, którzy pożyczają dziś Francji pieniądze. Posiadacze wcześniej wyemitowanych obligacji widzą zaś, jak spada ich wartość rynkowa.

1 października Francja znalazła nabywców na wszystkie oferowane obligacje, ale nowe finansowanie stało się droższe. Wyższa cena będzie stopniowo podnosić rachunek odsetkowy, w miarę jak państwo będzie emitować nowe obligacje i zastępować te, których termin zapadalności nadszedł. Tymczasem przedstawiony tego samego dnia budżet obciąża pracowników sektora publicznego i emerytów, a niezależna rada fiskalna ocenia plan redukcji deficytu jako zbyt ograniczony wobec potrzeby stabilizacji długu.