Francúzska riziková prirážka najvyššia od 2012

Výnos desaťročných španielskych štátnych dlhopisov, teda ročný výnos, ktorý investori požadujú za pôžičku Španielsku na desať rokov, prekročil 14. septembra 4 %. Nešlo však o novú hranicu: nad štyri percentá sa dostal už v októbri 2023. Tentoraz vystúpil najvyššie od decembra 2013 (Europa Press). V tom istom týždni dosiahli viacročné maximá aj výnosy nemeckých, francúzskych a talianskych dlhopisov (El Mundo). Investori teda preceňovali riziko v celej Európe, najvýraznejšie však zdraželo financovanie Francúzska.

Prečo sa výnosy pohli naraz

Súčasne pôsobili dva faktory. Po eskalácii konfliktu na Blízkom východe sa cena ropy Brent priblížila k 108 dolárom za barel (SIC Notícias). Drahšia energia sa premietla priamo do inflácie: jej celková medziročná miera v eurozóne stúpla v auguste z 2,9 % na 3,3 %, pričom ceny energií vzrástli medziročne o 14,3 %. Jadrová inflácia, ktorá nezahŕňa energie a potraviny, sa naopak mierne znížila na 2,4 % (ECB). Augustové zrýchlenie teda nespôsobili prehriate domáce výdavky, ale najmä energie.

Na tento vývoj reagovala Európska centrálna banka, ktorá určuje úrokové sadzby pre 20 krajín používajúcich euro. Jej Rada guvernérov 10. septembra zvýšila sadzby o 0,25 percentuálneho bodu a depozitnú sadzbu posunula na 2,50 %. Ide o úrok, ktorý banky dostávajú za jednodňové vklady v centrálnej banke a od ktorého sa odvíjajú ostatné náklady na financovanie (ECB, Bundesbank). Prezidentka ECB Christine Lagardeová argumentovala, že včasný zásah je menej škodlivý než riziko, že sa drahšie energie premietnu do miezd a cien služieb. Samotné zvýšenie sadzieb trhy očakávali, takže výnos dvojročných nemeckých dlhopisov sa takmer nepohol (Reuters via MarketScreener). Dlhodobé náklady na financovanie hlavných štátov eurozóny však zvýšila vyhliadka ďalšieho sprísňovania menovej politiky.

Rovnaký výpredaj, rozdielna miera nedôvery

Od 9. do 14. septembra sa výnos referenčných nemeckých dlhopisov zvýšil približne o 15 bázických bodov, teda stotín percentuálneho bodu, na zhruba 3,54 %. Španielsky výnos vzrástol asi o 19 bázických bodov na 4,02 % (Europa Press, QuiFinanza). Spread, čiže rozdiel medzi nákladmi na financovanie Španielska a Nemecka, sa tak rozšíril iba približne o 4 bázické body na zhruba 48 bázických bodov. Väčšinu španielskeho pohybu teda vysvetľoval rast výnosov v samotnom Nemecku.

Pri Francúzsku bol vývoj odlišný. Výnos jeho dlhopisov sa priblížil k 4,5 % a francúzsko-nemecký spread dosiahol približne 96 bázických bodov, najviac od roku 2012 (AFP via Zonebourse). Ako sme písali minulý týždeň, tento rozdiel sa stal priebežným ukazovateľom dôvery investorov vo francúzske verejné financie (To Brief).

Za rastúcou prirážkou sú obavy z rozpočtového vývoja. Podľa prognózy Európskej komisie dosiahne francúzsky schodok v roku 2026 5,1 % HDP a verejný dlh prekročí 120 % HDP (European Commission). Španielsko naopak očakáva rast hospodárstva blízko 2,4 % a schodok okolo 3 % HDP (European Commission). Francúzsko si preto musí požičiavať veľa aj pri slabom raste a investori toto riziko premietajú do vyšších výnosov.

Kto zaplatí vyšší účet

Štáty nezačnú okamžite platiť štvorpercentný úrok z celého svojho dlhu. Staršie dlhopisy s pevnou sadzbou si zachovávajú pôvodné podmienky a vyššie trhové úroky sa do rozpočtu premietajú postupne, keď splatné dlhopisy nahrádza nová emisia za súčasné ceny. Taliansky parlamentný rozpočtový úrad očakáva, že úrokové náklady krajiny vzrastú z približne 4,1 % HDP v roku 2026 na 4,5 % HDP v roku 2029 (UPB). Tento proces je pomalý, no Francúzsku sa pre veľký objem nových pôžičiek v pomere k HDP náklady postupne nabaľujú.

Podľa prognózy ECB by sa inflácia mala do roku 2028 vrátiť na 2,1 % (ECB). Ak sa tento odhad naplní, septembrové zvýšenie sadzieb poslúži ako poistka proti roztočeniu rastu miezd a cien. Ak však ropa zostane drahá a zrýchli sa inflácia v službách, ďalšie zvyšovanie sadzieb zdraží úvery aj refinancovanie dlhu najmä krajinám s najslabším rozpočtovým priestorom. Pozornosť minulý týždeň pritiahla štvorpercentná hranica v Španielsku, jasnejšie varovanie však vyslal rast francúzskej prirážky voči Nemecku.