Donosnost francoskih obveznic draži proračun

Francoska državna agencija za upravljanje dolga je 1. oktobra prodala obveznico z dospelostjo novembra 2036 po donosnosti 4,93 odstotka. Ko je 3. septembra na dražbi ponudila isto obveznico, je bila donosnost 4,23 odstotka (Boursorama/Reuters). Vlagatelji so zanjo oddali precej več ponudb, kot je bilo obveznic na voljo (ABC Bourse). Francija torej še vedno najde posojilodajalce, vendar jo vsako novo zadolževanje stane več.

Rast stroškov skrbi Emmanuela Moulina, guvernerja Banke Francije. V pogovoru za Financial Times 5. oktobra je opozoril, da bi Francijo lahko postopoma zadužili višji stroški obresti, če ne uredi javnih financ. Predlagal je proračun, ki bi zmanjšal porabo in zožil primanjkljaj (Financial Times).

Zakaj se višji donos pozna šele čez leta

Donosnost je donos, ki ga vlagatelj doseže, če obveznico kupi po današnji ceni. Francoske obveznice prinašajo nespremenljiv letni kupon. Ko jih vlagatelji kupijo ceneje, isti kupon pomeni višjo donosnost. Izplačila za že izdane obveznice se Franciji ne spremenijo.

Višji strošek se pokaže pri refinanciranju dolga. Ko dospe starejša, cenejša obveznica, jo Francija poplača s prodajo nove po takrat veljavnih obrestnih merah. V proračunu za leto 2027 je navedenih 189,2 milijarde evrov srednjeročnega in dolgoročnega državnega dolga, ki zapade prihodnje leto (Assemblée nationale). Ker imajo francoske obveznice večletno dospelost, se vsako leto zamenja le del dolga.

Poročilo francoskega senata kaže, kako počasi se stroški kopičijo. Predpostavlja, da se obrestne mere zvišajo za eno odstotno točko in ostanejo na tej ravni. V prvem letu se podraži le dolg, ki ga je treba refinancirati, zato se obrestni stroški države povečajo za približno 3,2 milijarde evrov. Ko dospeva in se nadomešča vse več starih obveznic, dodatni strošek po devetih letih doseže 33,5 milijarde evrov (French Senate). Gre za scenarij, ne za napoved.

Kdo ima korist in kdo nosi strošek

Napoved francoske vlade zajema širši dolg: poleg državnega vključuje tudi dolg sistema socialne varnosti in lokalnih oblasti. Po njej naj bi obresti za ves javni dolg leta 2026 znašale 79,2 milijarde evrov, leta 2027 pa 91,2 milijarde evrov (French government). Do podobnega zneska za leto 2027 prihaja tudi neodvisni fiskalni nadzorni organ (Haut Conseil des finances publiques). Ta ocena upošteva postopno refinanciranje celotnega dolga, ne le ene dražbe.

Po poročanju medijev je proračun predvideval povprečno donosnost desetletnih obveznic okoli 4,3 odstotka v letu 2027, medtem ko so se njihove donosnosti v začetku oktobra gibale blizu petih odstotkov (Euronews). Prvi podatek je letno povprečje, drugi pa prikazuje cene v posameznih dneh. Če se bodo donosnosti zadržale tako visoko, bo proračunska predpostavka videti optimistična.

Kupci novih francoskih obveznic pridobijo, saj si za več let zagotovijo višji donos. Tržna vrednost obveznic, ki jih vlagatelji že imajo, pa je padla. Če jih obdržijo do dospelosti in Francija izpolni obljube, izgube ne bodo dejansko utrpeli.

Breme prilagajanja nosijo davkoplačevalci in zaposleni v javnem sektorju ter upokojenci. Proračun premierja Sébastiena Lecornuja predvideva zmanjšanje primanjkljaja, torej razlike med porabo in prihodki, s 5,4 odstotka BDP leta 2026 na 5,0 odstotka leta 2027 (BFMTV). Večji del prilagoditve naj bi prinesli zamrznitev plač v javnem sektorju in pokojnin ter morebitne davčne spremembe (Public Sénat). Stranke se že prepirajo o tem, kako razdeliti breme (To Brief).

Zakaj vlagatelji od Francije zahtevajo višji donos

Donosnosti obveznic rastejo po vsej Evropi, vendar Francija plačuje večina držav. Desetletne francoske obveznice so imele 5. oktobra približno 136 bazičnih točk višjo donosnost od nemških, kar pomeni 1,36 odstotne točke (dpa-AFX). Razlika med donosnostjo španskih in nemških obveznic je 1. oktobra znašala 63 bazičnih točk (CaixaBank Research). Ker se datuma razlikujeta, primerjava kaže na dodatno premijo za francoski dolg, ne omogoča pa natančne primerjave.

Moulin je dejal, da zdaj ni čas za razpravo o pomoči Evropske centralne banke. Tudi Reuters ocenjuje, da so nakupi francoskih obveznic s strani ECB, s katerimi bi centralna banka znižala stroške zadolževanja, malo verjetni, dokler pritisk izhaja iz francoskih proračunskih težav (Reuters).

Tudi če bo proračun sprejet v sedanji obliki, bo javni dolg leta 2027 dosegel približno 121,7 odstotka BDP (Assemblée nationale). Francoski poslanci ne morejo določati tržnih obrestnih mer, lahko pa z verodostojnim proračunom vplivajo na to, kakšen donos bodo zahtevali vlagatelji. Francija je ta mesec našla kupce za svoj dolg. Če se bodo donosnosti obdržale blizu sedanjih ravni, bo vsakoletno refinanciranje postopoma povečevalo obrestne stroške. Učinek se bo nabiral dovolj počasi, da ne bo vedno pritegnil pozornosti, a vztrajno dovolj, da bo omejeval drugo porabo.