Francija se za 12 milijard evrov zadolžila dražje

Francoska agencija za upravljanje državnega dolga je 1. oktobra prodala vse dolgoročne obveznice, ki jih je ponudila: za 11 milijard in 999 milijonov evrov. Vlagatelji so oddali ponudbe v skupni vrednosti 27 milijard in 487 milijonov evrov (ABC Bourse, Reutersova preglednica dražbe). Za francoski dolg je še povpraševanje, vendar vlagatelji za posojilo zahtevajo višji donos. Pri obveznici z zapadlostjo novembra 2036 so zahtevali 4,93-odstotni donos, medtem ko je Francija 3. septembra isto obveznico prodala z donosnostjo 4,23 odstotka (Reutersova preglednica dražbe).

Donosnost obveznice pove, kakšen letni donos si kupec zagotovi glede na njeno nakupno ceno. Kupon, torej fiksne letne obresti, ki jih Francija obljubi izplačati, se ni spremenil. Vlagatelji so za vsako obveznico plačali manj, zato se je njihova donosnost zvišala, Francija pa za izposojeni denar plača več.

Finančni minister Roland Lescure je prodajo predstavil kot dokaz, da vlagatelji Franciji še zaupajo. Strategist pri Natixis Investment Managers je za Le Monde povedal, da povpraševanje v vrednosti več kot dvakratnika ponujene vsote sodi na spodnji rob običajnega razpona (Le Monde). Prodaja pa pove manj kot trditev o zaupanju: Francija je tisto jutro našla kupce, vendar so ti za posojilo zahtevali višji donos.

Zakaj se je razmik do Nemčije povečal

Enak pritisk se je pokazal na sekundarnem trgu, kjer vlagatelji trgujejo z že izdanimi obveznicami. Donosnost francoskih desetletnih obveznic se je tam 1. oktobra približala 5 odstotkom (La Tribune). Naslednji dan je razmik med donosnostjo desetletnih francoskih in nemških obveznic presegel 150 bazičnih točk oziroma 1,5 odstotne točke, kar je največ od konca leta 2011 (Reuters).

Del spremembe je povzročilo dogajanje v Nemčiji. Cene nemških obveznic so rasle v nasprotju s splošnim tržnim gibanjem, saj so vlagatelji iskali varno naložbo (dpa-AFX); rast cen znižuje njihovo donosnost. Širši razmik torej odraža tako povpraševanje po nemških obveznicah kot zaskrbljenost glede Francije. V prejšnjem članku smo spremljali, kako se je razprodaja razširila po trgih (To Brief).

Kako višje obrestne mere vplivajo na proračun

Večina francoskega dolga ima fiksne kupone, zato višje donosnosti ne spremenijo obresti na že izdanih obveznicah. Strošek vsake nove obveznice se določi ob njeni prodaji. Skupni strošek raste, ko zapadle obveznice nadomestijo z novimi, izdanimi po takratnih obrestnih merah; leta 2027 zapade približno 197,4 milijarde evrov dolga (AFT).

Zato dolgotrajna rast obrestnih mer vsako leto bolj obremeni proračun. Analiza francoskega senata kaže, da bi se dodatni stroški za obresti povečevali iz leta v leto, ko bi država vse več zapadlega dolga nadomeščala z novim (francoski senat). Izračuni temeljijo na predpostavljeni višini zvišanja obrestnih mer, zato niso napoved posledic letošnjega premika.

Račun je visok že brez dodatnega zvišanja obrestnih mer. Vlada napoveduje, da se bodo stroški obresti povečali z 79,2 milijarde evrov leta 2026 na 91,2 milijarde leta 2027 (francoska vlada). Napoved temelji na predpostavkah vlade. Ta teden izvedena dražba je ni povzročila.

Kupci novih obveznic so jasni dobitniki: višji donos prejemajo več let, če Francija še naprej izpolnjuje svoje obveznosti. Strošek nosi proračun. Premier Sébastien Lecornu želi primanjkljaj, torej letno razliko med odhodki in prihodki, zmanjšati s 5,4 odstotka BDP na 5 odstotkov leta 2027, čeprav naj bi se javni dolg povzpel na približno 121,7 odstotka BDP (proračunski dokumenti).

Del bremena bi nosili javni uslužbenci in večina upokojencev, saj predlog predvideva zamrznitev plač in pokojnin ter nove davke (Reuters). Francoski neodvisni organ za nadzor javnih financ je vladno napoved približno enoodstotne gospodarske rasti ocenil kot optimistično, cilj glede primanjkljaja pa označil za spodnjo mejo, ob tveganju, da bo dejanski primanjkljaj višji (Le Monde). Večji primanjkljaj pomeni, da bo treba prodati več obveznic.

Francija brez težav najde posojilodajalce. Če se donosnosti obdržijo blizu ravni tega tedna, bo vsako refinanciranje, ko država zapadli dolg nadomesti z novim, za več let določilo višjo obrestno mero, strošek obresti pa bo naraščal z vsako zapadlo obveznico. Kako visoko bo zrasel, je odvisno od obrestnih mer, ko bo zapadlo 197,4 milijarde evrov dolga. Lecornujeva vlada in razdeljeni parlament, ki mora sprejeti proračun, bosta morala odločiti, kako pokriti stroške: z dodatnimi zamrznitvami, višjimi davki ali novim zadolževanjem po višji ceni.